≈≈贵州茅台600519≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.01)
[2024-12-01] 贵州茅台(600519):持续加强消费者层面的触达和转化,国际化思路清晰-事件点评
■国信证券
事项:11月27日公司召开临时股东大会,会议审议通过《2024-2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等5项议案,并就市场关切问题与投资者进行交流。
国信食饮观点:我们认为公司重视品质和品牌,具有较强的危机意识,主动解决短期供需适配的问题。面对消费行业结构性变化,公司通过10大渠道(4个自营体系+6个社会分销体系)增加消费者触达,同时围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型。我们预计明年公司经营目标或更稳健,通过创新产品、挖掘增量需求解决增长问题。长期看,公司对国内市场不断强化消费者培育,增长工具充分;国际化思路从"产品出口"转向"品牌出海",或逐步贡献业绩增量。我们认为公司增长基础扎实,维持收入及盈利预测,预计2024-2026年收入1739/1916/2067亿元,同比+15.5％/+10.2％/+7.9％,预计归母净利润852/940/1023亿元,同比+14.0％/+10.4％/+8.8％,当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE,维持"优于大市"评级。
评论:加强消费者层面的触达和转化,公司有能力调节供需关系公司认为茅台酒基本属性、基本面没有改变,本轮周期面临供需适配问题,公司将调动各个渠道、优势互补,增加消费者需求触达、转化客户、提供服务。1)需求触达上,当前茅台渠道结构多元,接下来将开拓私域流量,形成4个自营体系(自营公司、i茅台、大客户、私域)+6个社会分销体系(经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商);2)客户转化上,建立品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店以及在商超、百货专柜等系列场景进行消费者培育;3)服务提供上,围绕产品的功能价值、体验价值和情绪价值,进行客户转型、场景转型和服务转型。2024年第三季度以来公司积极实施以上组合拳举措,如开放i茅台整箱龙茅申购成效较好。
国际化思路清晰,打造全球视野公司贵州茅台作为中国高端白酒代表,全球品牌基础和群众基础最好,国际化经营思路从"产品出口"转向"品牌出海",积极打造具有国际化视野、价值创造能力的国际化公司。产品矩阵按照"T"字形结构,53度、43度茅台酒为支柱,横向补充高附加值产品,及以茅台王子酒为主的系列酒,同时借鉴海外烈酒经验,适度开发新品以满足海外消费者需求。
公司具有较强的危机意识,主动拥抱新变化行业存量竞争背景下,产业结构和人口结构变化催生了多元化、悦己化的场景和需求,居民消费行为更加理性,追求质价比,这些变化对白酒行业和公司提出更多挑战。我们认为公司具有较强的危机意识:1)开拓客群层面,公司在年中营销大会上提出向"新商务"转型,本次会议进一步提出开拓优质制造业、服务业企业的私域渠道,谋求新增量。2)产品迭代层面,主动为消费者提供情绪价值,产品开发坚持中国传统文化元素不变,适度增强绿色化和数字化。3)价值坚守层面,公司重视品质,拒绝不同产品打包售卖,保证每个产品的市场独立性和供给稀缺性,同时提升业务团队和经销商的"行商"能力,主动解决消费者需求触达的问题。
投资建议2024年前三季度公司收入增长稳健,第四季度公司适度增加1000ml飞天茅台酒发货量,我们预计全年实现15％收入增长目标的确定性强。同时我们预计2025年公司收入目标或更加稳健,且增长工具较多,飞天茅台价格将进入低波动阶段,估值扰动因素减少。我们维持收入及盈利预测,预计2024-2026年营业总收入分别为1739/1916/2067亿元,同比+15.5％/+10.2％/+7.9％,预计归母净利润852/940/1023亿元,同比+14.0％/+10.4％/+8.8％,当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE,维持"优于大市"评级。
风险提示宏观经济增长持续放缓,商务场景消费减少;食品安全问题等。
[2024-11-28] 贵州茅台(600519):股东回报持续完善,适配供需运筹决胜-事件点评
■东吴证券
事件:公司召开临时股东大会,审议通过《2024-2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等内容,并就发展规划等问题进行简要交流。
完善渠道触达及品牌服务,更好推动茅台供需适配。茅台基本属性、基本需求没有变,需要解决的是供需适配问题,要增加消费者触达面,围绕客户转型、场景转型和服务转型,做品牌、产品、渠道变革。1)客户触达层面,公司将进一步对接挖掘私域圈层流量,并充分发挥自营体系(自营公司、i茅台、大客户、私域等4类)及社会体系(经销、商超百货、餐饮、电商等6类)渠道的各自优势,从而相互补充,更好实现客户触达。2)消费转化层面,1是通过建立品牌文化体验馆、形象店、专卖店、专柜等,强化品牌体验以促进消费转化;2是根据客户在产业背景、年龄代际、消费场景方面的变化,相应跟进产品匹配。3)服务跟进层面,围绕产品的情绪价值、体验价值、功能价值做好服务转型,与消费者0距离接触的举措在逐步推出。
从产品出口迈向品牌出海,部署6大体系落实2推广1转化。茅台作为中国消费品牌翘楚,下一步需要推进品牌出海,规划到2035年能够成为具备全球化视野及价值创造能力的国际化公司。基于此,公司正着手构建6大体系以落实品牌、产品推广,从而实现客群转化:1)品宣体系:要结合国际化传播范式,建立有内容、有形式、有载体、有受众的推广及体验策略。2)法规体系:根据全球各地的经济、人口、华人分布、烈酒消费、政策法规情况,分类构建战略、重点、潜力型市场。3)产品体系:将以既有产品与开发新品相结合。既有产品,茅台酒以高低度飞天为主,辅以其他文创类的高价值产品,系列酒以茅台王子酒为主;开发新品,主要考虑国际烈酒价格分布相对偏低,将研究策划推出一些相适应的产品。4)渠道体系:注重协同海外酒类连锁生态。5)价格体系:针对各国关税政策,协调制定价格走廊。6)政策体系:根据市场分级分类,相应制定营销服务支持政策。
高比例分红和大金额回购正式落地,重视股东回报一以贯之。在行业增长放缓、地方财政承压、国企多维考核背景下,稳健高质发展、重视股东回报是企业的核心考量,市值维护也在边际加强。1)分红方面,2022～2023年公司通过连续特别分红将年度分红率由此前的50％推升至80％以上,而《2024-2026年度现金分红回报规划》拟定年度分红比率不低于75％,推动公司常态化分红力度再上台阶,并向市场传达稳定高额的分红预期。24H1公司中期红利分配方案已及时出台,分红率72％。2)市值管理方面,公司回购方案正式步入实施阶段(期限12个月),回购金额30～60亿元,回购股本占比不低于0.133％～0.266％(按回购上限价格1795.78元/股测算)。本次回购为公司上市以来首次,回购力度亦超过此前历次增持,帮助呵护市值表现,与股东共享公司现金创造成果。
盈利预测与投资评级:预计公司2024年将稳健保障全年经营计划顺利2025年在宏观结构转型、渠道信心偏弱背景下,经营目标将更为理性客观,以便兼顾短期增长与长期发展,统筹平衡量价空间。期待公司通过产品创新、场景开拓(政商务消费之外的自饮、聚饮等场景)及服务升级(触达私域圈层并提供定制化服务等),更好实现需求挖掘,并引领白酒行业发展迸发新活力。考虑经营定调更趋务实,我们略调整2024～2026年归母净利润至860、929、1008亿元(前值为859.5、947.1、1024.4亿元),当前市值对应PE为22、21、19x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观承压消费持续走弱,需求企稳不及预期;市场对合理降速的非理性反应等。
[2024-11-28] 贵州茅台(600519):渠道深度多元化,六大体系国际化-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件2024年11月27日,公司召开2024年第一次临时股东大会。
投资要点中期分红已实施,回购股份用于注销根据公告,11月初公司已实施首次"中期分红",将向股东派发现金每股23.882元(含税)、累计派发现金300.01亿元(含税)。此外,将回购约30亿-60亿元股份用于注销。
十大渠道齐发力,六大体系国际化公司围绕"供需适配",从两块入手。其中自营体系包括自营公司、i茅台和大客户,接下来发力"私域渠道";在社会渠道包括经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商等发力。公司将充分分析与研究不同渠道,实现渠道间互补。关于国际化,正在建立六大体系,包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系,目标是2035年国际化。此外,已确定"T"字型出海产品矩阵,即以53度和43度为支柱,横向输出高附加值产品及在海外市场具有一定影响力茅台王子酒等系列酒产品;对于茅台酒和茅台王子酒,也计划开发新产品用于出海,以适应海外市场需求。
盈利预测预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元,当前股价对应PE分别为22/21/19倍,维持"买入"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期等。
[2024-11-27] 贵州茅台(600519):以质为本、改善供需适配,进一步明确国际化战略,龙头定力彰显-公司跟踪报告
■方正证券
11月27日我们参与贵州茅台酒股份有限公司召开2024年第一次临时股东大会,核心反馈如下:
坚守质量信仰,加强自营渠道体系与社会渠道体系互动触达,直面"供需适配"的核心市场问题。公司秉持"质量是生命之魂"的质量信仰,深入践行"酿造高品质生活"的重要使命,彰显品质为基的战略定力。对于市场核心"供需适配"的问题,公司将加强自营渠道(自营公司、i茅台、大客户团购等)及社会渠道(经销、商超、百货、餐饮、电商)的互补互动,同时将发力私域渠道运营,通过品牌文化体验馆、品牌体验店、专卖店等载体,通过体验来实现消费者的触达和转化。在服务方面,将在功能价值和体验价值的基础上,为消费者提供情绪价值,聚焦新的客群,实现客户/场景/服务的三大转型。
进一步明确国际化策略,力求2035年成为国际化企业。公司持续加速国际化市场的拓展(从产品出口到文化服务出海等),提出到2035年成为国际化企业的目标。公司国际化发展的战略目标清晰,未来逐步建立六大体系,包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系。其中产品体系中,公司将设立T字型的出海产品矩阵,即以53度和43度茅台酒为支柱,横向输出高附加值产品,以及在海外市场具有一定影响力的茅台王子酒等系列酒产品;此外贵州茅台酒(散花飞天)、贵州茅台龙年生肖酒的新替代产品目前正在研发中,以适应海外市场的需求。
分红率稳定提升+回购股份,重视股东回报彰显长期信心。本次会议审议通过《2024-2026年度现金分红回报规划》及《2024年中期利润分配方案》,明确未来24-26年三年固定分红率不低于75％。同时24年实施中期分红,向全体股东每股派发现金23.882元,本次累计现金分红金额为300.01亿元。我们认为公司作为行业龙头,提升分红率+实施回购方案,股东回报确定性增强,优化价值管理,有利于提升投资者对茅台的长期信心。
盈利预测及投资建议:公司前三季度实现销售突破千亿,同时进一步明确国际化策略,Q3海外收入亮眼,看好产品质量与品牌价值保持业内龙头地位。我们预计24-26年实现营收1735.26/1880.59/2001.61亿元,归母净利润861.50/942.42/1007.28亿元,对应PE分别为22/20/19X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
[2024-11-22] 贵州茅台(600519):国酒飘香恒久远,定海神针风向标-公司深度报告
■华鑫证券
上市二十余载,行业标杆企业公司坐落于贵州茅台镇,于2001年上市。截止2024H1累计现金分红总额达2714.41亿元,是上市募投资金的136倍。
量减价增时代,高端酒一超二强规模:2023年白酒规模约6488亿元(同增4.5％),2017-2023年CAGR为2.3％。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元,预计2026年增至1664亿元,2021-2026年CAGR为12％。市占率:高端酒市占率从2017年9％升至2021年16％,预计2026年将提至22％。竞争格局:茅五国合占高端酒份额90％以上,一超二强局面已形成。
名酒基因决定品牌高度,组织管理能力迭代升级品牌端:名酒血统奠定品牌基础,国内外获奖扩大影响力。产品端:"12987"工艺标准制定者,飞天基本盘稳定,茅台1935已成百亿级大单品。价格端:量价关系调节有度,提价有迹可循。产能端:扩产和技改保驾护航,提前锁定四年后销量。渠道端:从坐商到行商,从经销商到多元化,i茅台打破平衡。市场端:国内地位已稳固,积极拓展海外市场。
盈利预测结合调研及我们的思考,调整公司2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元(前值为68.28/78.89/90.68元),当前股价对应PE分别为22/21/19倍,维持"买入"评级。
风险提示1)宏观经济下行风险;2)产能扩张不及预期;3)直营增长不及预期;4)茅台1935增长不及预期;5)i茅台增长不及预期;6)批价回落风险。
[2024-11-17] 贵州茅台(600519):延续稳健增长,全年目标有望顺利达成-2024年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2024年三季报数据,2024Q1-Q3实现营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％,归母净利润608.3亿元,同比+15.0％,其中单Q3营业总收入396.7亿元,同比+15.6％,归母净利润191.3亿元,同比+13.2％。
茅台酒稳健增长,系列酒主动控货增速放缓。24Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.3/193.9亿元,分别同增15.9％/24.4％,其中Q3实现325.6/62.5亿元,分别同增16.3％/13.1％,预计茅台酒在提价、非标放量以及直营比例提升下实现量价齐升,而1935因主动控货以及调整渠道结构导致系列酒增速大幅放缓。分渠道看,Q3直销/批发渠道分别实现营收182.6/205.4亿元,同比+23.5％/+9.7％,直销比例同比/环比+2.9/+7.1pcts至47.1％,"i茅台"Q3实现收入45.2亿元,同比-18.4％,或与部分产品调整投放方式有关,测算自营渠道同增48.5％,预计主要受非标产品带动。
毛利下降费率提升,盈利能力阶段性承压。24Q3毛利率同比-0.5pct至91.0％,Q3营业税金率延续上半年趋势同比提升0.4pct。费用端,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.4/-0.7/+0.6pct,综上24Q1-Q3/24Q3归母净利率同比-0.8/-1.0pct至49.4％/48.2％。现金流方面,单Q3销售收现425.9亿元,同比+1.0％慢于营收增速,24Q1-Q3销售收现同比+16.6％,基本与营收增速匹配。Q3末合同负债环比/同比-0.6/-14.6亿至99.3亿。
全年目标有望顺利达成,股息构建估值底部。短期看,全年15％营收目标有望顺利完成,中期维度合理降速以及适当的渠道调控为确保量价平衡的理性选择。长期看,公司为行业龙头且地位无可撼动,优秀的商业模式和充沛现金流下的股息兑现构建估值底部。我们预计24-26年EPS为68.31//75.55/82.97元,当前股价对应PE分别为22.8/20.6/18.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:批价大幅波动,消费复苏不及预期,部分产品推广不及预期。
[2024-11-16] 贵州茅台(600519):业绩符合预期,直营环比加速-2024年三季报点评
■长江证券
事件描述公司2024Q1-3营业总收入1231.23亿元(同比+16.91％);归母净利润608.28亿元(同比+15.04％),扣非净利润607.79亿元(同比+15.08％)。公司2024Q3营业总收入396.71亿元(同比+15.56％);归母净利润191.32亿元(同比+13.23％),扣非净利润191.09亿元(同比+13.28％)。
事件评论2024Q3收入端继续保持稳健增长,三季度合同负债降速预计和回款节奏以及自营占比提升有关,销售收现有所降速主要系二季度公司打款节奏较快带来的节奏错位,2024年一、二季度公司销售收现增速均在20％+,前三季度看公司现金流稳健。公司2024Q3营业总收入+△合同负债为396.09亿元(同比+3.18％),2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元(同比+0.97％)。
2024Q1-3茅台酒收入1011.26亿元(同比+15.88％),2024Q3同比+16.32％;2024Q1-3系列酒收入193.93亿元(同比+24.36％),2024Q3同比+13.14％。三季度茅台酒延续较快增长,预计主要系飞天提价及部分非标酒放量贡献。
直营环比提速,i茅台有所下滑。2024Q1-3直销519.89亿元(同比+12.51％),2024Q3(同比+23.5％);其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比-18.37％);剔除i茅台后的其他自营部分增速较快。2024Q1-3批发685.29亿元(同比+20.96％),2024Q3(同比+9.72％),三季度环比降速预计主要系公司主动控制飞天发货节奏维持批价稳定。
公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23％,毛利率同比-0.44pct至91.23％,期间费用率同比+0.37pct至8.37％,其中细项变动:销售费用率同比+0.36pct、管理费用率同比-0.67pct、研发费用率同比+0.04pct、财务费用率同比+0.64pct、营业税金及附加率同比+0.36pct。毛利率下降预计主要系公司内部产品结构变化对冲了部分提价的影响。
茅台改革持续推进,维持稳健增长。三季度公司批价有所波动,近期公司已经通过延缓发货节奏、调整发货结构等系列措施进行应对,近期批价仍有回落但波动趋缓,表明公司对批价仍有较强的掌控力。我们认为公司控价能力较强,长期增长确定性仍然较强,叠加公司三年分红规划,当前已经逐步具备股息率价值。预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元,对应当前PE为23/21倍,维持"买入"评级。
风险提示1、行业需求不及预期;
2、市场价格波动加大等。
[2024-11-11] 贵州茅台(600519):分红承诺兑现,重申价值布局-2024年度中期利润分配点评
■华创证券
事项:
公司发布2024年中期利润分配方案公告,拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为12.56亿股,合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)。此外公司将于11月27日召开股东大会,审议分配方案及前期回购计划。
评论:
中期分红300亿,分红承诺切实落地。本次中期分红每股派发现金红利23.882元(含税),合计300.0亿元(含税),全年承诺75％分红率底线持续兑现,按底线分红率测算,对应24年股息率可达3.2％左右,高于十年期国债收益率,亦高于保险资管存量负债端成本,对长线增量资金吸引力充足。此外考虑前期公司公布注销式回购方案,回购金额合计为30-60亿元,回购股份167-334万股,占月均交易量2.55％-5.11％,11月27日将召开股东大会,审议通过股份回购方案,通过后最快或可在28日开启回购,有望进一步支撑股价表现,彰显龙头担当。
快速响应前期批价波动,预计批价小幅回落但整体可控。双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上,节后发货影响叠加需求步入淡季,批价阶段性回落,底部触及2130元,而后公司快速响应强化市场秩序检查,经销商亦主动截断线上渠道货源,批价快速触底反弹,两日反弹超百元至2280元,当前批价整体企稳。我们判断价格整体可控,预计或将回落至2000元附近企稳:一是以2015年茅台底部价格900元按M2增速拟合至今价格为2067元;二是公司控价诉求及能力较强,i茅台100ml小茅、375ml巽风标准化定价后均在2000元附近;三是宏观政策持续出台,10月PMI重回荣枯线以上,进一步观察需求修复并传导至价格表现。
今年锚定15％目标稳步推进,来年或务实降速,经营底牌仍足。当前四季度进度过半,公司增加公斤装飞天及小茅投放,强化散花飞天等非标布局贡献增量,今年15％增长目标有条不紊推进。来年或将稳步降速,我们预计将实现"稳增长、去库存和稳价格"平衡,白酒行业周期调整背景下,更显难能可贵。展望来看,公司经营底牌仍然充足,供给端,文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施均可保障供给增量。需求端,9月底以来超预期宏观政策密集出台,明年政策发力背景下需求有望回暖,进一步推动供需共振,保障来年增长。
投资建议:当下投资茅台类似于买入看涨期权,重申价值布局。公司中期分红300亿元,兑现三年分红底线75％承诺,叠加前期注销式回购持续推进,资本策略连续出招落地。茅台强大的品牌力加上现代化管理水平大幅提升,是公司穿越行业周期、报表业绩平稳的保障,且市场对批价回落及报表降速已有预期,而分红和回购等资本策略连续落地,更为长线价值投资者提供充分安全垫。我们认为,当下投资茅台类似于买入看涨期权,向下空间有限,而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上,我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元,维持目标价2600元及"强推"评级。
风险提示:消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。
[2024-11-11] 贵州茅台(600519):中期分红发布,静待政策催化需求改善
■第一上海
兑现中期分红规划:公司发布利润分配预案,拟派发中期红利每股23.882元(含税),合计总金额为300亿元,相当于公司2024年中期利润的72.0％。此前公司曾发布分红规划,24-26年公司年度分配现金红利总额将不低于当年实现归母净利润的75％,分两次(年度和中期分红)实施,公司常规分红力度大幅提高。同时,公司年内首次发布股份回购并注销计划,对股东回报重视程度不断增强。
24Q3业绩符合预期:24Q1-Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元,同比+17.0％/+15.0％,其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元,同比+15.3％/+13.2％。截至23Q3底合同负债99.3亿元,环比Q2减少0.62亿元。
24Q3公司销售回款425.9亿元,同比+1.0％,增速环比Q2大幅回落,预计主要由期内回款节奏变化所致,前三季度合计为1,296.9亿元,同比+16.6％,现收比为107.4％,同比-0.36pct。
系列酒调整降速,结构变化影响利润率:分产品看,24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元,同比+16.3％/+13.1％。其中系列酒增速环比有所放缓,预计期内茅台1935控货所致,茅台酒保持高增,预计主要由非标放量贡献。分渠道看,24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元,同比+9.7％/+23.5％,其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元,同比-18.4％。盈利能力方面,24Q3公司毛利率为91.0％,同比-0.5pct,预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致。期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct,研发费用率同比持平,税金及附加率同比+0.4pct。最终归母净利润率为49.3％,同比-0.9pct。
目标价1,850.00元,买入评级:2024年受外部经济环境影响,行业终端消费需求进一步走弱,酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势。我们认为,当前行业调整已延续自上游酒企端,从Q3各大上市酒企观察已逐渐呈现出明显控速趋势。公司整体经营保持稳健,预计全年任务达成无忧。近期公司产品批价反复震荡,市场动销亦有所承压,但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平。考虑到公司作为行业绝对领导者,我们不排除其未来或会主动承担更多社会责任,多方位助力行业供需矛盾进一步去化,叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出,因此,我们中性下调公司未来收入及盈利预期,预计其24-26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元。若以上述年度75％分红率计算,2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元,对应当前股息率不低于3.6％。考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性,股东高回报规划将持续兑现,中长期配置价值高,故给予目标价1,850.00元,相当于25财年盈利预测26.9倍PE,买入评级。近期,国内财政政策陆续发力,我们看好板块预期后续有望迎来逐步改善。
重要风险:1)食品安全;2)改革成效不及预期;3)经济复苏不及预期。
[2024-11-11] 贵州茅台(600519):主动控量助力企业稳健发展-2024年三季报点评
■诚通证券
公司三季度营收增速16.91％,大概率完成年初增长15％目标:2024年三季度,公司实现总营收1231.23亿/+16.91％;归母净利润608.28亿/+15.04％。其中Q3单季实现营收396.71亿/+15.56％;归母净利润191.32亿/+13.23％。公司拟年中分红300亿元,占公司前三季度净利润的近一半。公司前三季Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为20.38％/18.04％/16.95％,归母净利润增速分别为15.73％/16.10％/13.23％。今年白酒市场压力巨大,收入增速放缓是大趋势,在行业压力加剧的条件下,行业集中化趋势愈加明显。
茅台发挥龙头企业经营优势,控量控费助力企业稳健发展:公司三季度毛利率91.53％,同比下降0.18pct,毛利率保持稳健。两费方面,销售费率3.44％,同比上升0.53pct;管理费率4.80％,同比下降0.74pct。净利率52.19％,同比下降0.90pct。
控费经营,三季度销售费用较上半年回落明显公司三季度销售费率38.28％较上半年46.53％下降8.25pct,传统三季度销售旺季,销售费率同比虽上涨,但较上半年销售费率回落明显,市场贴近市场,提高与经销商的沟通力度,合理控费。
主动控量把握市场主动性,巩固千万价格带产品稳健第三季度茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元(同比分别增长16.32％/13.14％),茅台酒收入占比同比提升0.38pct,其中系列酒第三季度收入增速放缓或主因1935停货。茅台1935是公司2022年1月推出的千元价格带系列酒,一经投放表现超预期,2024年6月茅台酱香系列酒顺利实现了上半年目标任务,7月暂停投放,此举有助于理清市场价格乱象,巩固公司在白酒千万价格带成绩,未来为公司贡献新的收入亮点。
盈利预测及投资建议我们预计公司24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元,同比增速15.3％/12.6％/11.8％,净利润分别为822/944/1063亿元,对应EPS分别为65.77/75.15/84.65元。当前股价对应PE分别为25.2/21.9/19.5倍,公司当前PE27倍,维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:消费信心不足,商务消费低迷高端白酒增速放缓,行业竞争加剧企业经营成本费用增加,财税政策改革,食品安全风险等。
[2024-11-11] 贵州茅台(600519):中期分红落地,重视股东回报-事件点评
■东莞证券
事件:公司发布2024年中期利润分配方案公告。
点评:公司中期分红落地。公司发布公告,拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为125,619.78万股,以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元(含税)。截至2024年9月30日,公司未分配利润为1929.04亿元。本次利润分配方案需提交公司股东大会审议。
中期分红彰显公司发展信心,重视股东回报。公司此前发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告,计划在2024至2026年,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75％,每年度的现金分红两次(年度和中期分红)。此次为公司今年的第一笔分红,按照我们预计的归母净利润,对应2024年分红率约35％。虽然今年以来我国白酒需求弱复苏,但此次公司中期分红落地,一方面彰显了公司对自身经营发展的信心,另一方面积极反馈投资者,重视股东回报,有望提振市场情绪。此外,考虑到白酒龙头已落实中期分红,其他上市酒企的表现值得期待。
积极采取措施,彰显龙头风范。在双十一来临之际,公司调整部分区域经销商发货节奏,以维持价盘稳定。此外,公司近期发布回购公告,拟以集中竞价方式回购不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),用于注销并减少公司注册资本。作为白酒龙头,公司积极采取措施推动经营良性发展,彰显龙头风范。
维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为68.38元和76.13元,对应PE估值分别为24倍和21倍。作为白酒行业龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下,公司有望行稳致远。维持对公司的"买入"评级。
风险提示。产品升级不及预期,i茅台运营不及预期,渠道发展不及预期,产能释放不及预期,宏观经济波动等。
[2024-11-09] 贵州茅台(600519):坚定股东回报,中期分红兑现-更新报告
■国泰君安
本报告导读:公司中期分红方案落地,2024年度第一笔分红每股拟派23.882元,根据现金分红回报规划后续还将推出年度第二笔、分红率不低于75％,充分彰显龙头担当。
投资要点:投资建议:维持增持评级。公司以分红、回购等举措响应"国九条",2024年度中期分红于近期落地,彰显龙头担当。维持2024年EPS68.41元,考虑当前白酒产业进入调整期,下调2025-2026年EPS至76.83元(前值78.82元)、85.89元(90.11元),参考可比公司估值,考虑茅台具备较强经营韧性、增长工具较为充足,且内需改善预期抬升的过程中作为龙头将直接受益,给予公司2024年33XPE,维持目标价2240.12元。
中期分红方案落地。公司发布2024年中期利润分配方案,每股拟派发现金红利23.882元(含税),合计派发约300亿元。此前公司于2024年8月发布现金分红回报规划,提出2024-2026年度每年两次现金分红、分红率不低于75％,本次分红为2024年度第一笔,考虑公司全年总营收目标增速维持15％,假设归母净利增速与收入增速一致的情况下对应2024年度分红率约35％,预计2024年度第二笔分红将随年报一并披露。
强化市值管理,分红、回购接连落地。2024年以来贵州茅台通过分红、回购等举措响应"国九条",分红方面,考虑本次中期分红后上市以来累计分红将超3000亿元,分红总规模位居市场前列;回购方面,公司于2024年9月发布股份回购方案,拟出资30-60亿元回购并注销股份,为上市以来首度实施注销回购。公司高度重视股东回报,持续优化市值管理方式,有助于稳定市场预期。
坚定增长目标,积极维护价盘。茅台公司2024年总收入目标增速15％,考虑前三季度总营收增速16.9％,23Q4基数较高的情况下24Q4总收入增速10.6％以上即可完成全年目标,从下半年投放结构及飞天价盘维护的角度来看,我们预计Q4公司仍将以非标茅台及部分系列酒为抓手推进工作。与此同时公司时刻关注批价运行情况,近期恰逢电商平台双十一活动,茅台公司反应迅速,对部分渠道乱价行为及时管控,并通过调整发货节奏等方式减小供给端波动,积极维护价盘、呵护渠道信心。
风险提示:批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。
[2024-11-04] 贵州茅台(600519):Q3业绩符合预期,经营延续稳健-公司简评报告
■东海证券
事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元(同比+16.91％),归母净利润608.28亿元(同比+15.04％)。其中2024Q3营业总收入396.71亿元(同比+15.56％),归母净利润191.32亿元(同比+13.23％),业绩符合预期。
非标产品放量助力茅台酒增长稳健,1935控货致使系列酒增速放缓。1)分产品看,2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元(同比+16.32％),预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加;系列酒收入为62.46亿元(同比+13.15％),环比下降13.38％,预计因公司于7月份暂停投放茅台1935。2)分渠道看,2024Q3直销实现收入182.61亿元(同比+23.49％),直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大。另外,i茅台收入为45.16亿元,(同比-18.37％);批发收入为205.43亿元(同比+9.71％)。
产品结构调整影响盈利能力,回款节奏变化导致现金流承压。1)盈利端:2024Q3毛利率为91.05％(同比-0.47pct),销售净利率51.11％(同比-0.82pct),盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致。2)费用端:2024Q3期间费用率为8.37％(同比+0.37pct),其中销售费率为4.08％(同比+0.36pct),管理费率为4.87％(同比-0.67pct)。3)现金流:截至2024Q3,合同负债为99.31亿元(同比-12.85％);2024Q3销售收现为425.92亿元(同比+0.97％);经营活动现金流量净额78.00亿元(同比-60.23％),环比下降71.57％,由于部分经销商回款节奏发生变化,Q2提前打款导致时间错配所致。
全年15％增长目标完成可期。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91％,公司整体经营韧性较强,预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上,加大非标茅台的投放,全年15％的收入增长目标确定性强。
投资建议:公司护城河深且业绩增长稳健,分红规划力度强,长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒需求偏弱,适当调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元(前值876.47/1016.94/1160.26亿元),同比增速分别为15.26％/11.93％/11.14％,对应EPS为68.57/76.75/85.30元(前值69.77/80.95/92.36元),对应PE为22.58/20.17/18.15倍,维持"买入"评级。
风险提示:批价大幅波动;宏观经济波动;产量提升不及预期;食品安全
[2024-10-31] 贵州茅台(600519):调结构稳市场,业绩韧性延续
■湘财证券
事件:贵州茅台发布2024年第三季度报告2024Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元,同比增长16.91％;归母净利润为6008.28亿元,同比增长15.04％。2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元,同比增长15.56％;归母净利润191.32亿元,同比增长13.23％。
点评:调结构稳市场,业绩韧性延续分产品看,2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元,同比增长16.32;系列酒收入62.46亿元,同比增长13.15％,系列酒增速低于茅台酒,主要由于两个因素:首先,自2023年11月1日起,普飞提价;其次,今年7月份暂停投放茅台1935酒合同计划,控量稳价。
分渠道看,2024Q3直销渠道实现收入182.61亿元,同比增长23.49％,控制普飞投放量后,公司增加了对非标茅台在直销渠道的投放,直销渠道占比达到47.06％。其中"i茅台"数字营销平台实现酒类收入45.16亿元,同比下降18.37％。批发渠道收入205.43亿元,同比增长9.71％。分地区来看,国内收入375.26亿元,同比增长15.22％,国外收入12.79亿元,同比增长35.77％。
系列酒销售调结构,净利率承压。2024Q3,销售毛利率为91.05％,同比下降0.47pct;税金及附加率为16.18％,同比增长0.37pct;销售费用率为4.08％,同比增长0.36pct;管理后费用率为4.87％,同比下降0.67pct。归母净利率48.23％,同比下降0.99pct。2024Q3,销售收现425.92亿元,同比增长0.97％;
合同负债99.31亿元,较二季度末减少0.62亿元。
投资建议公司作为白酒行业龙头,业绩韧性延续,有望完成全年15％的营收增长目标,我们预计公司2024-2026年营收分别为1745.00、1968.30、2202.44亿元,同比增长15.9％、12.8％、11.9％。归母净利润分别为860.75、975.61、1093.50亿元,同比增长15.2％、13.3％、12.1％。EPS分别为68.70、77.87、87.28元。基于公司业绩韧性强劲,以及宏观政策落地带动需求回暖,我们上调公司评级,给予公司"买入"评级。
风险提示宏观经济恢复不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题;市场竞争加剧。
[2024-10-30] 贵州茅台(600519):Q3业绩保持稳增长,茅台酒增长亮眼-点评报告
■万联证券
报告关键要素:公司披露2024年第三季度报告,2024Q1-Q3公司实现营业总收入1231.23亿元(YoY+16.91％),营业收入1207.76亿元(YoY+16.95％),归母净利润608.28亿元(YoY+15.04％)。其中,2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元(YoY+15.56％),营业收入388.45亿元(YoY+15.29％),归母净利润191.32亿元(YoY+13.23％)。
投资要点:
盈利能力:毛利率、净利率均小幅下降。2024Q3公司销售毛利率/归母净利率分别为91.05％/48.23％,同比-0.47pcts/-0.99pcts,销售/管理费用率分别为4.08％/4.87％,同比+0.36pcts/-0.67pcts,销售费用率小幅增长,管理费用控制得当。
分产品:Q3茅台酒与系列酒收入均保持增长,茅台酒表现尤为亮眼。2024Q3茅台酒收入为325.59亿元(YoY+16.32％),系列酒收入为62.46亿元(YoY+13.14％),均保持较高增长。2024年上半年公司茅台酒/系列酒收入同比增速分别为+15.67％/+30.51％,上半年公司系列酒增速明显高于茅台酒,而Q3情况有所改变,系列酒收入增速回落,茅台酒收入增速提升,表现更为亮眼。
分渠道:Q3直销收入高增,"i茅台"营收同比下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和"i茅台"等数字营销平台渠道,批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年第三季度公司直销/批发代理收入分别为182.61亿元/205.43亿元,同比+23.50％/+9.72％,占比分别为47.06％/52.94％,直销收入占比较去年同期+2.93pcts。其中"i茅台"App在2024年第三季度实现营收45.16亿元,同比-18.37％,出现下降。
盈利预测与投资建议:公司前三季度营收和利润保持稳健增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元,同比增长16.33％/15.30％/15.94％,对EPS为69.21/79.79/92.51元/股,10月29日收盘价对应PE为22/19/17倍,维持"增持"评级。
风险因素:消费复苏不及预期风险,政策风险,宏观经济波动风险。
[2024-10-29] 贵州茅台(600519):白酒龙头体现较强抗风险力,预计全年目标完成无虞-季报点评
■东方证券
公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1207.8亿元,同比+17.0％;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0％。单三季度来看,公司实现营业收入388.5亿元(+15.3％),实现归母净利润191.3亿元(+13.2％)。
年份非标贡献增量,1935普飞控量。分系列,2024年前三季度茅台酒实现收入1011亿(yoy+16％),其中Q3实现收入326亿(yoy+16％),预计公司对普飞有一定控量,年份、非标贡献较大量增,但价盘有一定松动。前三季度系列酒实现收入194亿(yoy+24％),其中Q3实现收入63亿(yoy+13％),增速环比H1放缓,预计主要因1935停货控价。分渠道,前三季度直销、批发分别同比增长13％、21％,Q3单季直销、批发分别同比增长24％、10％,直销增速较快预计主要因加大非标发货,同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货;Q3单季i茅台收入同比下滑18％,预计与1935控量有关。截至24Q3末,公司国内经销商数量较H1末增加25家至2122家。24Q3末,公司合同负债为99.3亿,同比-12.8％,环比-0.6％,Q3单季营收+Δ合同负债为387亿(yoy+3％)。
毛利率略降,叠加税基波动影响,净利率略承压。24年前三季度,公司毛利率为91.5％(yoy-0.2pct),销售/管理费用率分别同比+0.5/-0.8pct,营业税金及附加占收入比重同比+1.0pct,销售净利率为52.2％(yoy-0.9pct)。24Q3,毛利率为91.1％(yoy-0.5pct),预计1935控量导致结构下移;销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.7pct;销售净利率为51.1％(yoy-0.8pct)。
行业龙头呈现强抗风险能力,预计稳健实现全年目标。公司在行业承压期积极对核心品控量稳价,有利于产品长期健康发展;公司多元化产品体系显著提升抗风险能力,预计全年15％增速目标完成无虞。截至2024/10/25,公司股息率3.2％,投资具备较高安全边际。
考虑到白酒行业景气度承压,对25-26年下调收入。预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元(原预测为68.41、78.66、89.43元)。维持采用FCFF估值法,预测目标价为1794.90元,维持买入评级。
风险提示:消费复苏不及预期、飞天批价大幅下跌、1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。
[2024-10-29] 贵州茅台(600519):业绩符合预期,Q3非标占比或提升明显-季报点评
■天风证券
24Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为388.45/191.32/191.09亿元(同比+15.29％/+13.23％/+13.28％)。
一、利润增速低于收入增速?系列酒内部结构或下降。
Q3茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元(同比+16.32％/+13.14％),茅台酒收入占比同比+0.38个百分点,其中系列酒24Q3收入增速放缓或主因1935停货。
二、直销仍保持较快增长?非标或放量带动直销渠道占比提升。
Q3批发代理/直销收入205.43/182.61亿元(同比+9.72％/23.50％),其中直销渠道收入占比同比+2.93个百分点至47.06％;"i茅台"收入同比-18.37％至45.16亿元(茅台1935投放量减少),剔除"i茅台"Q3直销收入同比+48.53％。另外,Q3单个经销商规模同比+7.75％。
三、财务数据质量表现?保持高质量增长。
①盈利:Q3毛利率/净利率同比-0.47/-0.81个百分点至91.05％/51.11％。
②费用:Q3销售费用率/管理费用率同比+0.36/-0.64个百分点至4.08％/4.99％,整体保持稳定;
③税金:Q3税金及附加率同比+0.41个百分点。
④现金流:Q3经营性现金流78.00亿元(同比-60.24％);
⑤销售收现:Q3销售商品收现425.92亿元(同比+0.97％),与营收+△合同负债后同比+3％相匹配。
⑥预收:Q3预收同比/环比-16.55/-0.67亿元至111.66亿元。
四、如何看待当前的茅台?
我们认为Q3公司通过加大非标投放(非标批价下跌)等方式增厚业绩,通过对飞天/1935控量实现批价/库存回稳,当前公司仍有充裕工具箱应对压力,同时从分红方案到回购,公司信心凸显,我们仍建议关注"内需"核心标的茅台投资机会。我们预计24-25年公司营业收入增速分别为15％/10％/10％,净利润增速分别为15％/10％/10％,对应PE分别为23X/21X/19X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济影响,消费疲软,行业政策变动,飞天茅台批价波动。
[2024-10-29] 贵州茅台(600519):锚定全年目标,业绩平稳符合预期-公司信息更新报告
■开源证券
整体经营稳健,业绩符合预期,维持"买入"评级贵州茅台前三季度营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％;归母净利608.3亿元,同比+15.0％。Q3营业总收入396.7亿元,同比+15.6％;归母净利191.3亿元,同比+13.2％,业绩符合预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓,我们略下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为856.8(-30.1)、967.0(-78.3)、1102.7(-118.5)亿元,同比分别+14.6％、+12.9％、+14.0％,EPS分别为68.21(-2.39)、76.98(-6.23)、87.78(-9.43)元,当前股价对应PE分别为22.9、20.3、17.8倍,公司整体经营稳健,全年目标有望完成,维持"买入"评级。
三季度茅台酒环比提速,系列酒有所控制前三季度茅台酒实现营收1011亿元,同比+15.9％,Q3茅台酒实现营收326亿元,同比+16.3％。三季度旺季公司茅台酒出货进度环比提速,并没有特别控制出货量,结合批价表现来看中秋节前有所下降,节后市场货物持续消化后,价格才企稳回升。前三季度系列酒实现营收194亿元,同比+24.4％,单Q3实现营收62亿元,同比+13.1％。系列酒价格下降,尤其1935出现倒挂,公司三季度减少1935投放,追加了王子等中低档产品的市场投入,产品结构也有所下降。
直营渠道增长面临压力,经销商渠道韧性更强前三季度直销/批发代理分别实现营收520/685亿元,同比+12.5％/+21.0％,Q3分别实现营收183/205亿元,同比+23.5％/+9.7％。三季度直销提速主要是经销商更多向直营店提货非标产品造成,但目前直营渠道发展仍面临一定压力。
二季度经销商冲刺影响三季度回款,三季度毛利率、净利率略有下降三季度末合同负债环比-0.6亿元,考虑营收+△合同负债后同比+3.2％,单Q3销售收现同比+1.0％。Q3公司毛利率下降0.47pct至91.0％,预计主要是系列酒产品结构下降对整体盈利能力有影响。税金费用率/销售费用率/管理费用率分别+0.37pct/+0.36pct/-0.67pct;净利率-0.81pct至51.1％。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):直销增长亮眼,业绩符合预期-公司季报点评
■海通证券
事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.9％,归母净利润608.28亿元,同比+15.0％;其中Q3单季公司实现营业总收入396.71亿元,同比+15.6％,归母净利润191.32亿元,同比+13.2％。
直销渠道高增引领,i茅台收入波动。分产品看,3Q24公司茅台酒/系列酒收入分别同比+16.3％/+13.1％至325.59/62.46亿元。三季度系列酒增速较上半年有所放缓(24H1系列酒收入同比+30.5％),我们认为或与系列酒大单品1935暂停发货有关。分渠道看,3Q24公司直销/批发代理渠道营收分别同比+23.5％/+9.7％至182.61/205.43亿元,直销渠道收入占比同比+2.9pct至47.1％。其中,"i茅台"平台单季实现收入45.16亿元,同比-18.4％。分地区看,Q3公司国内/国外收入分别同比+14.6％/+34.7％至373.19/12.69亿元。
毛利率小幅波动影响Q3盈利能力。3Q24公司毛利率同比-0.4pct至91.2％,或与系列酒产品结构波动(1935停货)有关。期间费用方面,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-0.7pct/+0.0pct/+0.6pct。整体归母净利率同比-1.0pct至48.2％。
现金流及预收款表现略有承压。3Q24公司合同负债99.31亿元,环比Q2末净减少0.62亿元,若考虑合同负债变动,公司Q3实际销售同比+3.2％。现金流方面,3Q24公司销售收现425.92亿元,同比+1.0％。
盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为68.48、77.24和85.94元/股,参考可比公司估值,我们给予公司24年25-30倍PE,对应合理价值区间为1711.91-2054.29元,维持"优于大市"评级。
风险提示。宏观经济波动,行业竞争加剧。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):Q3业绩增13％,茅台酒增长稳健-2024年三季报点评
■国元证券
事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收1,231.23亿元,同比+16.91％,归母净利608.28亿元,同比+15.04％。24Q3,公司实现总营收396.71亿元,同比+15.56％,归母净利191.32亿元,同比+13.23％。
三季度茅台酒、系列酒稳健增长1)茅台酒、系列酒稳健增长,三季度茅台酒收入增速高于系列酒。24Q1-3,公司茅台酒/系列酒分别实现收入1,011.26/193.93亿元,同比分别+15.88％/+24.36％;24Q3,茅台酒/系列酒收入分别为325.59/62.46亿元,同比分别+16.32％/+13.14％。2)三季度直销渠道较快增长,i茅台表现短期承压。24Q1-3,公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元,同比分别+12.51％/+20.96％;24Q3,直销/批发收入分别为182.61/205.43亿元,同比分别+23.50％/+9.72％。i茅台渠道24Q1-3不含税收入为147.66亿元,同比-0.71％,24Q3为45.16亿元,同比-18.37％。3)三季度国外收入较快增长。24Q1-3,公司国内/国外收入分别为1,170.36/34.83亿元,同比+17.18％/+16.71％;24Q3,国内/国外收入分别为375.26/12.79亿元,同比+15.22％/+35.74％。4)茅台酒经销商保持稳定,系列酒持续招商。24Q3末,公司国内/国外经销商数量分别为2,122/106家,较上半年末净增长25家,较年初净增长42家,新增经销商均为国内系列酒经销商。
盈利能力稳定,三季度毛利率、净利率小幅下行1)前三季度毛利率稳定,税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24Q1-3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为49.40％/91.69％,同比-0.81/-0.18pct,期间费用率合计同比+0.10pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44％/4.68％/0.11％/-0.95％,同比+0.53/-0.76/+0.01/+0.32pct;税金及附加占总收入比重为16.17％,同比+0.95pct。2)第三季度毛利率、净利率小幅下行。24Q3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为48.23％/91.23％,同比-0.99/-0.45pct,期间费用率合计同比+0.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08％/4.87％/0.12％/-0.70％,同比+0.36/-0.67/+0.04/+0.64pct;税金及附加占总收入比重为16.18％,同比+0.37pct。
投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为859.75/980.92/1,102.67亿元,增速15.04％/14.09％/12.41％,对应10月25日PE23/20/18倍(市值19,582亿元),维持"买入"评级。
风险提示政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):收入略超预期,延续稳健增长基调,明年量价关系有望更加从容
■中金公司
公司近况公司公布2024年三季度报告,3Q24营业总收入396.71亿元,同比+15.56％;归母净利润191.32亿元,同比+13.23％。
收入略超我们预期,主因非标茅台增长快于我们预期,利润符合我们预期。
评论非标放量贡献茅台酒主要增长,系列酒1935控货。3Q24茅台酒收入同比+16.3％,我们预计飞天茅台提价贡献6-7％,三季度飞天控量,量增主要由非标茅台贡献,且自营店提货部分大幅增加;系列酒收入同比+13％,主要系茅台1935超额完成半年度目标后控货,且原计划外打款价调降为计划内打款价,其他系列酒发货占比提升。3Q24毛利率同比-0.5ppt至91.2％,主因系列酒内部结构下行以及1935打款均价降低;税金及附加率同比+0.4ppt,主要系飞天提价带来消费税税基提升;销售/管理费用率同比+0.4/-0.7ppt;毛利率下行及税费率略有提升致归母净利率同比-1ppt至48.2％。
直销渠道增速远高于批发渠道,主要系非标茅台自营店提货比例提升。
3Q24直销渠道收入同比+23.5％,批发代理渠道收入同比+9.7％。直销增速远快于批发渠道,主要系经销商的非标茅台自营店提货比例大幅提升拉动,而企业团购仍控货;"i茅台"3Q24收入45.2亿元/同比-18.4％。3Q24销售收现426亿元/同比+1％,主因二季度末部分经销商一次性打款三季度茅台酒配额,使得部分收现前置;期末合同负债99亿元/同比-12.8％,我们预计主因10月配额占比略低于去年同期且经销商打款节奏略慢。
公司业绩稳健增长基调不改,明年量价关系有望更加从容。展望今年我们预计公司15％收入增长目标完成确定性较强,公司通过非标产品放量和间接提价,为飞天留出控量稳价余地。我们预计公司明年将更重视市场良性发展,以飞天批价稳定为核心导向,平衡业绩与量价关系。长期看,我们认为飞天茅台仍有提价空间,公司业绩持续稳健增长确定性较强,且公司已公告2024-26年分红率不低于75％,未来有望为投资者提供持续稳健回报。
盈利预测与估值由于高端酒需求环境仍然偏弱,我们下调2024/25年盈利预测2.1％/4.1％至856/933亿元,由于公司业绩长期稳健性仍然较强,维持目标价2000元,对应2024/25年29/27倍P/E,现价对应2024/25年23/21倍P/E,有28％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险宏观经济修复慢于预期,白酒需求恢复不及预期,批价波动风险。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):3季度业绩稳健增长,2024年目标业绩有望顺利实现
■中银证券
贵州茅台公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收1208亿元,同比增17.0％,归母净利608亿元,同比增15％。3季度公司营收、归母净利分别为388亿元、191亿元,同比分别+15.3％、+13.2％。截至3季度末,公司合同负债99.3亿元,环比-0.6亿元。公司业绩表现稳健,全年目标有望顺利实现,维持"买入"评级。
支撑评级的要点
3季度公司调整发货结构,茅台酒产品结构提升,叠加直销渠道占比提升,贡献整体增量。3季度公司实现营收388亿元,同比增15.3％。(1)分产品来看,3Q24茅台酒营收325.6亿元,同比增16.3％,系列酒营收62.5亿元,同比增13.1％。系列酒环比降速(1H24同比+30.5％)主要系公司主动控制发货,稳定价盘。上半年茅台1935提前完成半年度任务指标,公司于自7月2日起暂停1935合同计划。茅台酒方面,3季度以来飞天批价承压,公司主动调整发货结构,控制飞天发货量,中秋旺季之前公司调减飞天发货量,提升龙茅台、精品投放,因此我们判断茅台酒内部产品结构提升,非标贡献增量。(2)分渠道来看,3Q24公司批发渠道营收205.4亿元,同比增9.7％,直销渠道营收182.6亿元,同比增23.5％,直销渠道收入占比同比提升2.8pct至47.0％。其中,i茅台数字营销平台实现收入45.2亿元,同比降18.4％,主要与公司8月19日起对i茅台平台进行限量投放有关。(3)根据公司涨价公告,公司于23年11月1日起执行新的价格体系,我们判断24年公司享受此前涨价红利,增厚业绩。
合同负债环比基本持平,归母净利率同比降0.9pct至49.3％。(1)截至3季度末,公司合同负债99.3亿元,环比降0.6亿元,环比基本持平。1-3Q24公司销售收现同比+16.6％,其中3Q24同比+1.0％。3Q24公司经营活动现金流为78.0亿元,同比降60.2％,主要与客户存款和同业存放款减少有关。(2)3Q24公司毛利率小幅下降0.5pct,我们判断与低价系列酒销量增加及1935调整计划外、计划内打款价,平均打款价下移有关。3Q24公司期间费用率同比提升0.5pct,主要系广告费用增加,销售费用率小幅提升,公司税金及附加比率同比提升0.4pct。综上,3Q24公司归母净利率为49.3％,同比降0.9pct。
行业调整期,龙头主动寻求转型,积极作为,平稳穿越周期。受行业环境影响,公司产品批价持续承压,公司通过调整产品投放机制,维护市场价格稳定。前三季度,公司业绩表现稳健,我们判断4季度公司仍以维稳价盘、呵护渠道信心为主要方向。未来随着宏观环境进一步好转可带动消费信心回升,我们预计今年公司可顺利完成15％经营目标。公司作为龙头酒企,在行业环境承压的背景下主动进行营销转型,期待公司在客群、场景、服务等三个方面的改革实现突破,平稳穿越周期。
估值
根据公司前三季度业绩及当前的行业环境,我们调整此前盈利预测,预计24至26年公司营收分别为1705、1862、2013亿元,同比分别增15.4％、9.2％、8.1％,归母净利分别为865、953、1035亿元,同比分别增15.8％、10.2％、8.6％,对应PE分别为23X、21X、19X,维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。宏观经济波动的风险,飞天批价持续下跌。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):第三季度茅台酒增速快于整体,全年15％收入增速可期
■国信证券
2024年第三季度公司收入同比+15.6％,净利润同比+13.2％。2024年前三季度公司实现营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0％。其中2024年第三季度公司实现营业总收入396.7亿元,同比+15.6％;实现归母净利润191.3亿元,同比+13.2％。
第三季度公司收入增长稳健,茅台酒增速快于系列酒。分产品看,2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元/同比+16.32％,我们预计其中销量贡献6-8％左右,价增贡献8-10％,主要由1)普飞提价;2)非标类产品占比较高驱动,第三季度生肖+精品+年份酒发货较多,增速高于茅台酒整体。2024Q3系列酒实现收入62.46亿元/同比+13.14％。系列酒增速慢于平均主因茅台1935在上半年高速增长后于7月停止发货以维护价盘,继而加大汉酱、王子、迎宾及贵州大曲的发货总量,系列酒内部结构下行较多。
分渠道看,非标产品放量带动直营渠道占比提升。2024Q3批发渠道实现收入205.43亿元/同比+9.72％;直销渠道收入182.61亿元/同比+23.50％,直营增速较快系非标类产品发货较多贡献,直销渠道收占比同比+2.93pcts至47％;其中"i"茅台平台收入45.16亿元/同比-18.37％,下滑幅度较大主要系茅台1935停货所致。
净利润增速慢于收入端,主因系列酒产品结构下移拖累毛利率表现。系列酒中低价产品发货量较多,拖累整体毛利率表现,2024Q3毛利率同比-0.47pcts到91.0％。单三季度税金及附加率同比+0.36pcts,主要系生产销售节奏错期及消费税税基影响;销售费用率同比+0.36pcts,管理费用率同比-0.67pcts;整体净利率同比-0.99pcts至48.2％。
现金流及回款端略有承压。2024Q3经营性现金流量净额78.0亿元/同比-60.2％,销售收现425.92亿元/同比+1.0％,现金流表现较差主因6月部分大商提前完成Q3回款,部分收现集中体现在第二季度。截至Q3末合同负债99.31亿元,环比Q2末减少0.62亿元,主因回款节奏与报表错期,今年前三季度飞天回款进度快于去年,10月份打款节奏放缓(反映在9月底报表预收端较弱)。
盈利预测与投资建议:展望全年,公司收入15％增速目标确定性较强。前三季度收入增速接近17％,截至目前经营节奏稳健,全年15％的收入增速确定性较强,维持2024年盈利预测,预计收入1739亿元/同比+15.5％,预计归母净利润852亿元/同比+14.0％。需求弱复苏阶段,未来行业基本面仍有压力,下修2025/2026年收入及净利润预测,预计2025/2026年收入1916/2067亿元,同比+10.2％/+7.9％(前值为+12.8％/+12.0％),预计归母净利润940/1023亿元,同比+10.4％/+8.8％(前值为+13.7％/+12.5％),当前股价对应23.0/20.8倍2024/2025年PE,维持"优于大市"评级。
风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,供给增加下批价大幅下跌,食品安全问题等。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):Q3业绩符合预期,全年目标达成无虞-2024年三季报点评
■光大证券
事件:贵州茅台发布2024年三季报,24年前三季度公司实现总营收1231.23亿元,同比增长16.91％,归母净利润608.28亿元,同比增长15.04％。其中Q3单季总营收396.71亿元,同比增长15.56％,归母净利润191.32亿元,同比增长13.23％,Q3业绩符合此前预期。
Q3收入表现符合预期,茅台酒/直销渠道收入增长提速。24Q3公司收入端实现15％+的同比增速,符合此前市场预期,也进一步保障全年营收顺利达成15％的增长目标。1)分产品看,24Q3茅台酒/系列酒销售收入分别为325.59/62.46亿元,同比增长16.32％/13.14％,茅台酒收入增幅环比加快,估计飞天茅台依旧享受提价红利,非标产品贡献较高增量,系列酒收入增速环比放缓,估计与茅台1935投放力度减弱有关。2)分渠道看,24Q3直销/批发渠道收入分别为182.61/205.43亿元,同比增长23.5％/9.72％,其中"i茅台"酒类不含税收入45.16亿元、同比减少18.4％。三季度直销渠道收入增幅提速,考虑"i茅台"收入同比减少,估计主要或与非标产品增加在直销投放有关。24Q3直销渠道收入占比达到47％、处于历史相对高位。
毛利率/净利率略有承压。1)24Q3销售毛利率91.05％,同比-0.47pct,毛利率小幅下滑,或与系列酒产品结构调整有关,税金及附加项占营收比重16.18％,同比+0.37pct,销售费用率4.08％,同比+0.36pct,管理及研发费用率4.99％,同比-0.63pct,综合看24Q3归母净利率48.23％,同比-0.99pct,利润率有所下滑,但依旧处于正常水平。2)24Q3销售现金回款425.92亿元,同比增长0.97％,截至三季度末合同负债99.31亿元,环比Q2末减少0.62亿元(23年Q3末合同负债环比Q2增加40.61亿元),营收端考虑合同负债环比变化后,增速与现金回款增速基本匹配。24Q3经营活动现金流净额78亿元、同比减少60.23％,主要受客户存款和同业存放款项影响,经营层面影响不大。
盈利预测、估值与评级:公司三季度收入及业绩表现符合预期,全年15％的营收增长目标有望顺利达成。考虑行业整体需求景气度仍需恢复,公司出于呵护市场良性发展,后续或适度调整增速目标,小幅下调2024-26年归母净利润预测为863.47/964.72/1074.12亿元(较前次预测下调2.5％/4.9％/6.9％),折合EPS为68.74/76.80/85.51元,当前股价对应P/E为23/20/18倍。公司深厚的品牌力有助于应对行业周期波动,实际动销专业绩确定性依旧为板块内最优,且重视股东回报,此前已出台现金分红规划,中长期配置价值仍高,维持"买入"评级。
风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,飞天茅台批价下行。
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):前三季度经营稳健,达成全年目标可期
■群益证券
业绩概要:公司公告2024前三季度合计实现营收1207.8亿,同比增17％,录得净利润608.3亿,同比增15％;3Q实现营收388.5亿,同比增15.3％,录得净利润191.3亿,同比增13％。业绩基本符合预期。
点评:茅台酒营收稳健,Q3调整节奏。前三季度茅台酒营收合计达1011.3亿,同比增15.9％,系列酒实现营收194亿,同比增24.4％;单季度看,3Q茅台酒实现营收325.6亿,同比增16.3％,系列酒实现营收62.5亿,同比增13.1％,茅台酒及系列酒分别较Q2提速/减速,与公司发货节奏调整、非标放量有关。
渠道结构调整,三季度直销放量。前三季度,直销实现收入约520亿,同比增12.5％,其中i茅台收入147.7亿,同比下降0.7％,传统渠道收入685.3亿,同比增21％。3Q直销收入182.6亿,同比增23.5％,i茅台收入45.2亿,同比下降18.3％,传统渠道实现收入205.4亿,同比增9.7％,环比看,直销提速、传统渠道及i茅台营收减速,主要受季度性渠道调整和控货影响。
成本费用表现稳定。毛利率看,1-3Q同比下降0.2pct至91.7％,单三季度同比下降0.5pct至91.2;费用看,前三季度费率同比上升0.1pct,3Q费率同比上升0.37pct至8.37％(销售费用率同比上升0.36pct,管理费用率同比下降0.67pct,财务费用率同比上升0.64pct,研发费用率同比上升0.04pct)。此外,受税基调整影响,3Q税金及附加比率同比提升0.37pct。
预收款仍处高位,全年计划达成可期。三季度末合同负债+其他预收款余额111.7亿,环比下降0.6％,同比下降12.9％(对应前三季度经营活动现金净流入同比下降11.2％),与回款节奏变化有关,但仍处于较高位置,全年实现既定目标压力不大。中长期看,中报时公司发布2024-2026年现金分红回报规划,计划每年派息率不低于75％,分中期和年度两次派发,股东回报提升将成常态。
略下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润862亿、978.6亿和1084.5亿(原预测为870亿、994亿和1107.3亿),分别同比增15.3％、13.5％和10.8％,EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元,当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍,予以"区间操作"。
风险提示:经济增长压力,飞天需求不及预期
[2024-10-28] 贵州茅台(600519):业绩符合预期,全年目标有望达成
■太平洋证券
事件:贵州茅台发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元,同比,同比+16.9％,归母净利润608.28亿元,同比+15.0％,扣非归母净利润607.79亿元,同比+15.1％。2024Q3实现总收入396.7亿元,同比+15.6％,归母净利润191.3亿元,同比+13.2％,扣非归母净利润191.09亿元,同比+13.28％。
三季度茅台酒稳健增长,1935控货系列酒增速放缓。分产品看,2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元,同比+15.9％/+24.4％,其中2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元,同比+16.3％/+13.1％,茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长,1935因批价压力于7月份暂停发货,系列酒增速环比放缓明显,8月恢复发货并开放部分县级市招商,1935最新批价690元。因有效需求不足以及市场预期走弱,茅台三季度批价略有回落,7月公司控货茅台批价有所反弹,但自8月正常投放之后批价走弱,中秋国庆期间因礼赠及商务需求相对同期表现疲软,飞天(散瓶)/飞天(原箱)最新批价2240/2260元。公司1*6小箱投放比例增加,1*12大箱投放比例减少,原箱及散瓶价格体系逐步趋同。8-9月份公司提高非标产品投放量,精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。
非标投放增加带动直销渠道高增,三季度i茅台下滑主因1935控货。分渠道看,2024Q1-Q3公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元,同比+12.5％/+21.0％。2024Q3公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元,同比+23.5％/+9.7％,直销占比47％,同比+2.9pct,主因非标产品占比提升。2024Q1-Q3i茅台实现营收147.66亿元,同比+9.8％,其中24Q3实现营收45.16亿元,同比-18.4％,主因1935控货。截止到三季度末,公司国内和国外共有2122和106个经销商,年初至今分别净增+42/0个。
系列酒结构下移毛利率下滑,税金及附加率小幅上涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53％,同比-0.2pct,其中2024Q3毛利率91.0％,同比-0.5pct,毛利率同比下滑主因1935控货使得系列酒结构下移。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.18％/4.08％/4.87％,同比+0.36/+0.36/-0.67pct,税金及附加率上涨预计主因消费税影响,预计系列酒生产放量提升税率,但其在生产端征收可能会与销售环节错配,预计全年将保持稳定。2024Q1-Q3净利率达52.19％,同比-0.9pct,其中2024Q3净利率达50.05％,同比-0.9pct。2024Q3销售收现425.92亿元,同比+1.0％,主因二季度末与三季度末经销商提前打款节奏错配。2024Q3合同负债为99.31亿元,同比/环比-14.64/-0.62亿元,营收+Δ预收款变动合计+396.09亿元,同比+3.2％。展望全年,公司实现15％收入目标确定性强,公司重视股东回报,从大股东增持、持续分红到回购注销,全面保障股东权益,提升公司在资本市场的价值与竞争力。
投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速16％/11％/10％,归母净利润增速分别为15％/12％/11％,EPS分别为68.54/76.86/84.99元,对应PE分别为23x/20x/18x,按照2025年业绩给予24倍,给予目标价1844.64元,给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
[2024-10-27] 贵州茅台(600519):业绩符合预期,延续稳健增长-2024年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％,归母净利润608.3亿元,同比+15.0％;其中24单Q3实现营业总收入396.7亿元,同比+15.6％,归母净利润191.3亿元,同比+13.2％,业绩符合市场预期。
茅台酒稳健增长,延续高质量发展。1、在外部消费环境疲软的背景下,茅台酒需求和动销均体现出较强韧性;此外,在金融和投机属性有所弱化的背景下,茅台酒开瓶率得到实质提升,终端库存得到加速去化。2、分产品,24单Q3茅台酒实现收入325.6亿元,同比+16.3％,预计主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献;系列酒实现收入62.5亿元,同比+13.1％,增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏,以此维护价盘稳定。3、分渠道,单Q3批发代理渠道实现收入205.4亿元,同比+9.7％;直销渠道收入182.6亿元,同比+23.5％,其中"i茅台"数字营销平台实现收入45.2亿元,同比-18.4％,"i茅台"收入下滑或与公司主动调整投放量有关。
毛利率略有下降,现金流稍显承压。1、24单Q3毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2％;费用率方面,单Q3销售费用率提升0.4个百分点至4.1％,管理费用率下降0.7个百分点至4.9％,财务费用率提高0.6个百分点至-0.7％,整体费用率提升0.3个百分点至8.2％。综合来看,单Q3公司净利率同比下降0.9个百分点至50.0％,盈利能力有所承压。2、现金流方面,公司单Q3销售收现425.9亿元,同比+1.0％;截至三季度末合同负债99.3亿元,同比-12.8％,环比-0.6％,现金流表现略有承压。
全年目标完成无虞,回购股份提振信心。1、在外部消费环境疲软的背景下,公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动,前三季度实现收入增长16.9％,彰显出强大的增长韧性,销售进度如期达成,预计全年15％左右的收入增长目标完成无虞。2、今年9月,公司公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份,回购股份的直接注销以减少公司股本,有望显著增强投资者信心。3、展望未来,公司保持着"定力"和"信心",正做好国内市场的"三个转型",并同步开拓海外市场,更好地满足消费者需求,有望实现稳健、健康、可持续发展。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍。公司拥有行业最强品牌力,正积极推进国内市场"三个转型",长线发展后劲十足,维持"买入"评级。
风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
[2024-10-27] 贵州茅台(600519):收入增长延续稳健,龙头彰显定力
■东北证券
事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现总营收1231.2亿,同增16.9％,归母净利润608.3亿,同增15.0％,扣非净利润607.8亿,同增15.1％。测算单Q3公司实现总营收396.7亿,同增15.6％,归母净利润191.3亿,同增13.2％,扣非净利润191.1亿,同增13.3％。业绩符合市场预期。
直营渠道及茅台酒发力,收入稳健增长。分产品看,2024Q1-Q3茅台酒/系列酒收入分别为1011.3/193.9亿元,同比+16％/+24％;其中,2024Q3茅台酒/系列酒收入分别为325.6/62.5亿元,同比+16％/+13％。茅台酒Q3有所发力,增速环比提升,预计主因非标增速快于飞天,结构有所提升,系列酒增长较H1降速,预计主因上半年系列酒完成进度较快,Q3主动控制发货节奏。分渠道看,2024Q1-Q3直销/批发收入分别为519.9/685.3亿元,同比+13％/+21％,其中,2024Q3直销/批发分别同比+23％/+10％,直销渠道Q3提速预计主因通过直营店渠道投放的非标产品增长较快,i茅台Q3实现不含税收入45.2亿元,同比-18％。2024Q3末国内经销商环比Q2净增加25
家至2122家,国外经销商稳定在106家。
毛利率有所下滑,盈利能力小幅回落。2024Q3公司销售毛利率为91.0％,同比-0.5pct,毛利率小幅回落预计主因系列酒结构下移,税金及附加率为16.2％,同比+0.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/4.9％/0.1％/-0.7％,同比+0.4pct/-0.7pct/+0.0pct/+0.6pct,销售及财务费用率小幅增加,管理费用规模效应凸显,期间费用率总体略有上升。综上,2024Q3公司归母净利率为48.2％,同比-1.0pct。现金流方面,2024Q3销售商品现金为425.9亿元,同比1.0％,慢于报表端增长预计主因Q2部分经销商提前回款确认现金流,合同负债为99.3亿,同比-0.6亿元,环比-14.6亿元。
盈利预测:考虑飞天批价今年有所压力,公司对产品结构及增长节奏有所把控,因此略下调盈利预测。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为865.98亿/1002.83亿/1154.77亿,分别同增16％/16％/15％,对应PE分别为23x/20x/17x,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下滑、行业政策影响、渠道批价下行
[2024-10-27] 贵州茅台(600519):更加谨慎调配以促增长-2024年三季度业绩点评
■银河证券
事件:公司发布三季报,24Q3实现营业总收入397亿元,同比+15.6％;归母
净利润191亿元,同比+13.2％。2024年前三季度总营收同比+16.9％,归母
净利润同比+15％。24Q3销售收到的现金426亿元,同比+1％。24Q3末合同
负债99.3亿元,时点值同比-12.8％。
24Q3茅台酒稳健增长,系列酒增速放缓。分产品来看,茅台酒收入同比
+16.3％,前三季收入同比+15.9％。24Q3系列酒收入同比+13.1％,前三季收
入同比+24.4％。茅台酒保持稳健增长态势,前三季茅台酒收入增长部分有飞
天茅台去年提价的贡献。从批价走势来看目前茅台酒需要谨慎调节短期供需节
奏,考虑四季度价格基数走高,我们预计四季度茅台酒收入增速将有所放缓。
Q3系列酒收入增速放缓,我们分析因茅台1935批价不断走低,在Q3进行了
停货,影响了系列酒收入;Q4若要继续较快增长,或需要继续拓展其销售网
络。
24Q3批发代理渠道增速放缓,直营渠道承担更多增量任务。分渠道来看,
Q3批发代理渠道收入同比+9.7％,前三季收入同比+21％。Q3直销渠道收入
同比+23.5％,前三季收入同比+12.5％,Q3收入占总收入比重46％;其中i茅
台收入同比-18％,前三季收入同比-0.7％。Q3批发代理渠道收入增速放缓,
剔除去年飞天茅台提价影响,我们估计Q3批发代理渠道的销量无明显增长,
公司调整短期发货节奏以减轻批价下行压力。直销渠道承担更多增量任务,茅台销售进入平稳阶段,增量更多来自于线下直营店和团购渠道。
净利率延续小幅下降趋势。Q3茅台酒归母净利率47.7％,同比-0.99pct,延
续上半年小幅下降趋势,主因税金及附加和销售费用率略有提升。我们预计全
年净利率小幅下降。
投资建议:公司整体仍然保持稳健的增长态势。但Q3的分项数据显示公司在
更加谨慎地平衡主力产品量价,在不同渠道、不同产品间调配增长任务,这反
映了市场弱供需局面。我们认为公司仍将致力于完成今年目标,但我们下调明
后年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为67.25/75.15/82.89,2024/10/25
收盘价1558元对应P/E分别为23/21/19倍。对比历史来看估值并不高,且
公司护城河深,维持"推荐"评级。
风险提示:飞天茅台批价持续下行的风险,白酒需求持续走弱的风险。
[2024-10-27] 贵州茅台(600519):业绩韧性延续,全年目标达成可期-2024年三季报点评
■国海证券
事件:2024年10月25日,贵州茅台发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.91％;归母净利润608.28亿元,同比+15.04％;扣非归母净利润607.79亿元,同比+15.08％。
投资要点:Q3稳健增长,业绩韧性延续。公司2024Q3实现营业总收入396.71亿元,同比+15.56％,归母净利润191.32亿元,同比+13.23％,扣非归母净利润191.09亿元,同比+13.28％。在行业普遍面临供需承压的市场环境下,2024Q3及前三季度营收增速均超额完成15％的年度增长目标,展现出公司作为行业龙头所具备的穿越周期的韧性。
伴随系列宏观经济政策落地,叠加Q4临近元旦春节消费旺季,我们预计公司有望达成全年营收增速目标。截至2024Q3末,公司合同负债为99.31亿元,环比基本持平,业绩蓄水池仍较为深厚。
茅台酒前三季度营收首破千亿元,直销占比同比进一步提升。1)分产品:2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别+16.32％/+13.14％,茅台酒营收占比同比+0.38pct至83.90％。2024年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元,同比分别+15.88％/+24.36％。茅台酒首次实现年度内前三季度合计营收突破千亿元,系列酒同比维持高速增长。
2)分渠道:2024Q3直销渠道收入182.61亿元,同比+23.50％,直销渠道占比进一步提高,同比+2.93pct至47.06％,我们预计系Q3非标投放增加,其中"i茅台"收入45.16亿元,同比-18.37％,我们预计由于平台投放量缩减及申购量减少所致;批发渠道收入205.43亿元,同比+9.72％。
盈利能力略有下滑,现金流有所波动。2024Q3公司销售净利率为51.11％,同比-0.82pct,主要系税金及附加比率/销售费用率同比均+0.36pct。现金流方面,2024Q3公司实现销售收现425.92亿元,同比+0.97％,经营性现金流净额78.00亿元,同比-60.24％,主要系客户存款和同业存放款项净增加额为-110.96亿元,同比降幅较大(2023Q3为2.28亿元)。
盈利预测和投资评级:我们认为前期茅台批价波动的核心在于需求承压,后续随着经济刺激政策不断落地,需求端复苏弹性大,公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间。我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为1732.73/1943.37/2170.68亿元,归母净利润分别为862.15/968.99/1089.91亿元,EPS分别为68.63/77.14/86.76元,对应PE分别为23/20/18X,中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,维持"买入"评级。
风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)价格改革的市场预期引发波动。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================