≈≈恒立液压601100≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.28)
[2024-11-28] 恒立液压(601100):液压行业龙头,多元化、国际化稳步推进-深度研究
    ■国联证券
    公司是国内液压行业龙头企业,短期来看,随着工程机械行业回暖,公司液压件需求有望逐步抬头;长期来看,滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。我们认为公司传统业务龙头优势明显,丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压,未来成长空间广阔。
    行业情况:我国液压行业发展迅速,全球丝杠市场有望快速翻倍我国液压行业市场规模从2015年的583亿元增长至2021年863亿元,近年我国液压行业实现高速发展。工程机械行业为液压行业最主要的下游行业,我们测算2023年我国液压油缸市场规模为35亿元,液压泵阀+马达市场规模为124亿元。2024年挖机、农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。丝杠等零件市场将借助人形机器人产业快速打开,全球行星滚柱丝杠规模有望翻倍至200亿元。
    公司优势:积极拓展海内外市场,新业务有望引领国产替代公司是国内液压行业龙头企业,在国内具有较高市占率,2023年,公司挖机油缸市占率达到77.98％,挖机泵阀国内市场占有率超35％。公司积极拓展海外市场,在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7个液压研发中心与11个生产制造基地,主要市场涵盖20多个国家和地区,2020年恒立液压全球市场占有率上升至3.0％。公司积极拓展产品线,滚柱丝杆、行星滚珠丝杆、直线导轨、电动缸等新产品构筑新竞争优势。
    液压行业龙头经营能力稳定,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.25/114.61/131.52亿元,同比增速分别为10.47％/15.48％/14.75％,归母净利润分别为26.78/31.93/37.68亿元,同比增速分别7.17％/19.25％/17.99％,EPS分别为2.00/2.38/2.81元/股,3年CAGR为14.67％。考虑到公司传统业务具有领先优势,新业务有望持续放量,综合绝对估值法与相对估值法,维持"买入"评级。
    风险提示:原材料等价格波动风险、国际贸易风险、行业空间测算偏差风险、行业技术突破不及预期风险等

[2024-11-18] 恒立液压(601100):稳步推进多元化战略,有望受益工程机械复苏
    ■国信证券
    收入稳步增长,盈利能力短期略有承压。公司2024前三季度营收69.36亿元,同比增长9.32％;归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％,业绩稳步增长。前三季度毛利率/净利率分别为41.46％/25.87％,同比变动+1.27/-1.81pct,毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致。2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03％/23.99％,同比变动-1.93/-1.13个pct,2024Q3毛利率下降系公司新业务处于扩张期,人员成本增加所致。费用方面,公司销售费用率/财务费用率分别增加1.29/2.62个pct,增长主要系公司业务布局扩张,新工厂逐步竣工,员工规模扩大以及汇率波动所致。
    非挖业务持续放量,积极开拓海外市场。非挖业务方面,2024年前三季度公司非标油缸、非挖泵阀销量呈现快速增长。同时公司紧凑液压件在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升,并在国外市场实现批量供货,公司"多元化战略"持续推进。国际化方面,2024年上半年公司海外营收同比增长15.29％,同时公司持续推进海外产能布局,墨西哥工厂建设已进入尾声,未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面,公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    工程机械筑底企稳,公司有望充分受益。国内方面,挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80％,已呈现企稳态势,未来随着挖机更新周期的到来,国内挖机需求有望回升。出口方面,随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成,2024年8月开始,挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间,2024年10月挖机出口市场同比增长9.56％,出口市场持续修复。公司作为工程机械核心零部件供应商,客户覆盖国内工程机械龙头,未来有望充分受益工程机械行业复苏。
    风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;新领域拓展不及预期。
    投资建议:公司系液压件龙头,国际市场份额持续提升,丝杠业务有望打开成长空间,但考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工,人员扩张带来的费用影响,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润25.80/30.28/35.71亿元(前值为26.73/31.37/36.88亿元),对应PE28/24/20倍,维持"优于大市"评级。

[2024-11-06] 恒立液压(601100):挖机业务或有所修复,多元化战略持续推进-24Q3点评
    ■长江证券
    事件描
    公司发布2024年三季报,24Q1-3公司实现营收69.36亿元,同比+9.32％;实现归母净利润17.91亿元,同比+2.16％;实现扣非归母净利润17.35亿元,同比+2.64％。据此计算,24Q3公司实现营收21.03亿元,同比+11.12％;实现归母净利润5.04亿元,同比+6.07％;实现扣非归母净利润4.95亿元,同比+10.62％。
    事件评论挖机行业内外销持续回暖,公司挖机相关业务或有所修复。根据中国工程机械工业协会,24年3月以来我国挖机行业内销持续修复,5-9月单月销量同比保持20％左右或更快增长,Q3内销量同比+20％;出口方面,8、9月挖机行业出口连续转正,Q3出口量同比+3％,相较Q2改善明显(Q2出口量同比-10％)。在挖机行业内销、出口均向上改善背景下,公司Q3挖机相关板块收入或受益显著。展望后续,小挖在农田水利建设带动下增长有望持续,中大挖在低基数叠加宽松性政策背景下有望改善,因此挖机行业整体修复有望持续,公司挖机油缸、泵阀、马达等相关业务或将持续受益。
    多元化战略持续推进,非标板块或持续较快增长。除传统挖机相关业务外,公司持续向非挖产品、线性驱动器等产品拓展,不断向上打开成长天花板。根据公司中报,24H1公司重型装备用非标油缸销量同比+21.53％,非挖泵阀实现同比+24.30％,紧凑液压、径向柱塞马达、非工程机械铸件等产品均实现快速增长,24Q3非标业务或持续较快增长。此外,公司线性驱动器项目稳步推进,截至24H1滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,预计Q3有小部分确认收入,明年有望迎来放量期。
    前三季度毛利率有所提升,或受益结构优化及产能利用率回升等。24Q1-3公司毛利率41.46％,同比+1.26pct,或受益于:1)附加值更高的非标板块收入占比预计提升,带动公司毛利率上行;2)伴随公司挖机板块回暖及非挖板块持续高增长,产能利用率预计有所回升,带动公司盈利能力上行。24Q3公司净利率23.99％,同比-1.13pct,或主要系管理费用提升所致,Q3管理费用率同比+2.28pct。
    当前我国挖机行业内销、出口均有望向上改善,公司挖机相关业务有望持续修复;同时公司多元化战略深入推进,非标产品有望继续较快发展,叠加线性驱动器新业务逐步取得进展,有望向上打开公司成长天花板,看好公司长期成长性。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润26.09亿元、32.08亿元,对应PE分别为28倍、23倍,维持"买入"评级。
    风险提示1、非挖领域业务拓展不及预期;
    2、稳增长力度低于预期,基建地产需求不及预期。

[2024-11-02] 恒立液压(601100):业绩短期承压不改长增底色,持续看好公司中长期成长-季报点评
    ■天风证券
    公司发布三季报,业绩表现稳健:24Q1-3:收入69.36亿元、yoy+9.32％,归母净利润17.91亿元、yoy+2.16％,扣非归母净利润17.35亿元、yoy+2.64％。毛利率/净利率分别为41.46％、25.87％,同比分别+1.27pct、-1.81pct。期间费用率12.85％、yoy+3.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08、5.46、7.71、-2.4％,同比分别+0.19、+1.29、-0.25、+2.62pct。
    24Q3:收入21.03亿元、yoy+11.12％,归母净利润5.04亿元、yoy+6.07％,扣非归母净利润4.95亿元、yoy+10.62％。毛利率/净利率分别为41.03％、23.99％,同比分别-1.93pct、-1.13pct。期间费用率15.95％、yoy+0.72pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、+2.28、+0.62、-1.94pct。
    持续推进降本增效:公司通过重新解读企业成本构成,制定成本管理方针与目标,推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目,截止2024年6月末,共实施降本项目300余个,各部门的降本工作有序开展。
    坚定推进"国际化、多元化、电动化"经营战略:1)国际化:在稳定国内市场的同时,公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局,24H1公司海外营收YOY+15.29％。其中墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
    2)多元化:公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长,紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现业务突破,已达成批量供货。
    3)电动化:公司持续深耕"电动化"战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测:考虑到费用端及折旧等短期影响因素,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.4、29.4、35.5亿元(前值为26.7/31.9/38.5亿元),对应PE分别为30/25/20倍,持续看好并维持"买入"评级。
    风险提示:国际政策风险,国际市场推进不及预期,汇率波动风险,原材料价格波动风险,墨西哥工厂进度低于预期等。

[2024-11-01] 恒立液压(601100):业绩稳健增长,稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点
    ■国投证券
    事件:恒立液压发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入69.36亿元,同比增长9.32％,实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％;单Q3,公司实现营业收入21.03亿元,同比增长11.12％,实现归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。
    挖机行业持续复苏,"国际化+多元化"支撑公司收入向好增长。根据工程机械工业协会,1-9月,我国挖机销量14.74万台,同比-0.96％;其中内销7.39万台,同比+8.62％;出口7.34万台,同比-9.04％。内销3月以来持续保持较好增长;出口Q1-Q3增速分别为-17.89％、-9.8％、+2.96％,下半年以来实现转正。行业复苏背景下,我们判断公司收入稳健增长主要来源于:①挖机板块收入改善;②非挖板块持续放量;③海外业务持续扩张。短期来看,随着国内政策的不断加码,内需或顺周期复苏,公司挖机业务有望持续受益;中长期来看,未来墨西哥工厂投产、丝杠等新兴业务放量,有望为公司贡献成长新动能。
    公司盈利能力维持稳定。根据Wind,毛利率方面,1-9月,公司毛利率41.46％,同比+1.27pct;单Q3,公司毛利率41.03％,同比-1.93pct;公司Q3毛利率有所承压,我们判断可能系受新兴业务产能利用率波动以及新建产能折旧影响;净利率方面,1-9月,公司净利率25.87％,同比-1.81pct;单Q3,公司净利率23.99％,同比-1.13％。从费用角度看:单Q3,公司期间费用率合计15.95％,同比+0.73pct;销售/管理/研发/财务费用率为2.06％、7.41％、9.54％、-3.06％,同比-0.23pct、+2.28pct、+0.62pct、-1.94pct;管理费用增长相对显著,主要系公司持续加大海外市场开拓力度、员工薪酬增长所致;财务费用下降主要系汇兑损失减少所致。从非经营性角度看,公允价值变动、减值计提对公司盈利有一定正面影响。展望未来,公司墨西哥工厂与线性驱动器项目进展稳步推进,我们认为随着新兴业务产能利用率的逐步爬坡,公司盈利能力有望保持稳定。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为96.2、111.8、134.2亿元,增速分别为7.1％、16.2％、20.1％,净利润分别为24.4、27.7、33.1亿元,增速分别为-2.2％、13.2％、19.7％,对应PE分别为28.3、25、20.9倍。从成长性来看,随着公司持续突破新市场与大客户,市场份额仍有较大提升空间;从稀缺性公司系液压核心零部件国产替代龙头,具备高技术壁垒与强客户粘性;维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为59.74元,相当于2025年29X的动态市盈率。
    风险提示:挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。

[2024-10-31] 恒立液压(601100):Q3营收维持较高增速,看好公司中长期成长曲线-工程机械系列报告
    ■中信建投
    核心观点公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量,前三季度已突破12亿,并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品,均以高性价比优势切入市场,多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线,以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线,逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展,团队积极性充足,持续加强销售终端的冰冻化陈列,单点产出不断提高,全国化布局不断深入。
    事件公司发布2024年三季报公司2024前三季度公司实现营业总收入125.58亿,同比增长45.34％,归母净利润27.07亿,同比增长63.53％;
    其中单Q3公司实现营业总收入46.85亿,同比增长47.29％,归母净利润9.77亿,同比增长78.42％。
    简评补水啦高速放量,广东广西表现优异分产品看,2024Q1-3东鹏特饮/补水/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元,同增31.4％/292.1％/145.4％,其中Q3东鹏特饮/补水/其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.8亿元,同增27.7％/299.6％/107.0％。补水啦已突破10亿规模,持续高增放量,势能充足、25年高增可期。
    分区域看,2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/全国直营分部分别实现收入13.1/6.4/6.5/3.7/4.4/5.2/7.2亿,分别同比增长33％/44％/58％/46％/52％/60％/65％,广东广西市场增长提速,预计主要系补水啦等第二成长曲线产品高增,全国化进程持续。
    规模效应释放,盈利能力持续提升公司单Q3毛利率同比+4.3ppt至45.8％,主要得益于部分原材料如白糖、瓦楞纸、PET价格下降以及规模效应。Q3销售/管理/财务费率分别同比+0.3/-0.6/-0.1ppt,销售费率上涨主因公司增加广告投放、冰柜投放以及销售人员薪酬增加,整体费率可控。大单品规模效应释放,带动公司盈利能力持续提升。单Q3公司实现归母净利率20.85％,同比提升3.64pcts。
    盈利预测与投资建议:国内能量饮料竞争格局激烈变革,东鹏通过全国化不断提升市占率,我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中,同时不断拓展第二成长曲线,极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026年营收分别为156.33/201.33/243.32亿元,同比增长39％/29％/21％,净利润分别为31.14/41.77/51.60亿元,同比增长53％/34％/24％,对应PE分别为37/27/22倍,公司为饮料板块高成长标的,维持"买入"评级。
    风险提示:1.功能饮料行业竞争加剧:红牛诉讼案若有新的进展,胜者一方可能会加大广告和市场投入,加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率,也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖;公司营收依赖功能饮料产品,其他饮料类产品营收占比相对较小,若功能饮料市场饱和,则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期:公司产能充足保障了生产供应销售,若产能投放较慢导致产能不足,则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期:省外市场在公司营收中占比逐步提升,华东、西南、华中市场增长迅速,若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

[2024-10-30] 恒立液压(601100):公司Q3营收保持增长,经营能力稳健
    ■国联证券
    事件公司发布2024年三季报,公司2024Q1-3实现营收69.36亿元,同比增长9.32％;实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％。公司2024Q3实现营收21.03亿元,同比增长11.12％;实现归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。
    公司"多元化"战略取得卓越成效2024上半年,公司盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现增长;非挖泵阀实现快速增长,紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货。
    公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局公司积极开拓海外市场,墨西哥工厂建设进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时,公司持续深耕"电动化"战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    公司Q3毛利率净利率均有所下滑2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为41.46％/25.87％,分别同比+1.27/-1.81pcts。其中,2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03％/23.99％,分别同比-1.93/-1.13pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.08％/5.46％/7.71％/-2.4％,分别同比+0.2/+1.3/-0.25/+2.62pcts,我们认为公司海外销售费用增加、管理费用增加、在职员工数量增加、汇兑收益同比减少等原因都对公司净利率端造成拖累。
    工程机械零部件龙头经营能力稳定,维持"买入"评级2024年公司挖机相关液压产品的可能仍承压,但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元,归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元,CAGR为15.34％。EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖;多元化产品带来公司海外业务新需求,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观环境不及预期风险,海外拓展不及预期风险

[2024-10-30] 恒立液压(601100):业绩符合预期,非挖业务维持稳健增长,挖机业务逐渐恢复-公司点评报告
    ■方正证券
    事件:公司发布三季报,24年前三季度实现营收69.4亿元,同比+9.3％,归母净利润17.9亿元,同比+2.2％,扣非后净利润17.4亿元,同比+2.6％,业绩基本符合预期。
    单季度业绩稳健增长。公司实现营收21.03亿元,同比+11.1％,归母净利润5.04亿元,同比+6.1％,扣非后净利润4.95亿元,同比-10.62％。盈利水平来看,公司24Q3实现销售毛利率41.03％,同比-1.93pct,环比-2.09pct,销售净利率23.99％,同比-1.13pct,环比-3.81pct,盈利水平略有下降,主要系不同季度产品交付结构略有差异、新工厂布局带来管理费用的提升、Q3政府补助略有下降,以及线性驱动器项目、墨西哥工厂等前期亏损所致。
    前三季度非标油缸及泵阀、马达稳健增长,挖机业务逐渐恢复。分产品来看,前三季度整体来看,挖机油缸受小挖影响整体略有下滑,但非标油缸整体稳健增长,其中盾构机、新能源均实现40％以上高速增长,海工、其中油缸小幅增长,其他油缸稳健增长。泵阀、液压马达也维持稳健增长。
    单三季度来看,中挖油缸、盾构机油缸保持同环比增长,小挖油缸、海事油缸、起重机、高机油缸略有下降,小挖泵阀略有下降,其他产品基本维持稳定。虽然挖机油缸短期承压,但从头部客户降幅来看,Q3较Q2降幅明显收窄,呈现逐渐企稳态势,且中挖油缸三季度正增长,大挖随着矿山项目启动也在逐渐好转。
    此外,新业务方面,公司三季度线性驱动器有少量收入确认。未来,随着滚珠丝杠、行星丝杠的样品推送和陆续交付,新业务有望逐渐贡献更多收入。墨西哥工厂有望在Q4实现试生产,2025年有望逐渐实现全面投产。
    投资建议:我们预计公司24-26年分别实现营收97.8、112.4、128.3亿元,实现归母净利润25.9、29.8、35.2亿元,对应PE分别为27.4/23.9/20.2倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:下游需求不及预期风险,客户拓展不及预期风险,原材料价格波动风险,工厂投产不及预期风险,新品研发不及预期风险

[2024-10-30] 恒立液压(601100):Q3收入同比增长11％,有望受益顺周期复苏-公司信息更新报告
    ■开源证券
    Q3收入同比增长11％,有望受益顺周期复苏
    公司发布2024年三季报,单三季度收入同比增长11％,受公司产品结构、人员增加影响,盈利能力略有下降。考虑到公司费用端波动,出于谨慎性考虑,我们预计2024-2026净利润预测分别为26.0/30.5/36.9亿元(前值为26.6/31.7/38.6亿元),当前市值对应PE分别为26.9/22.9/19.0倍。公司作为上游核心零部件龙头,受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三重逻辑,维持"买入"评级。
    Q3净利润同比增长6％,表现优于行业
    2024年前三季度公司实现收入69.36亿元,同比增加9.32％;归母净利润17.91亿元,同比增加2.16％。2024单三季度来看,公司实现收入21.03亿元,同比增长11.2％,归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％,基本符合市场预期。根据国家统计局数据,2024年1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额5.2万亿元,同比下降3.5％,公司作为通用制造上游企业,表现持续优于行业。
    受产品结构、人员增加影响,盈利能力略有下降
    2024年前三季度公司毛利率41.5％、净利率25.9％,分别同比+1.27PCT/-1.81PCT。单三季度来看,公司毛利率41.0％、净利率24.0％,分别同比-1.93PCT/-1.13PCT,公司盈利能力略有下降,我们判断主要系下游需求影响,导致公司产品结构变化。此外,线性驱动器、墨西哥工厂等新项目陆续投产,带来公司人员增长,费用增加。
    受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量,有望迎基本面拐点
    2024年10月12日,国务院新闻办公室介绍"加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展"有关情况。公司作为上游核心零部件龙头,下游主要为通用制造、工程机械领域,未来随着政策落地,行业有望迎来改善。公司受益顺周期复苏、海外大客户拓展及丝杠业务放量三大亮点,有望迎基本面拐点。
    风险提示:下游市场景气度低于预期,新品拓展不及预期,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。

[2024-10-30] 恒立液压(601100):人员扩张导致盈利能力短期承压,看好公司长期成长空间【勘误版】-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    Q3公司净利润同比+6.1％,略低于市场预期。2024Q1～Q3公司实现营业收入69.4亿元,同比+9.3％;归母净利润17.9亿元,同比+2.2％;扣非归母净利润17.4亿元,同比+2.6％。单Q3公司实现营业收入21亿元,同比+11.1％;归母净利润5亿元,同比+6.1％;扣非归母净利润4.9亿元,同比+10.6％,收入端仍然保持较快增长,利润略低于此前市场预期(市场预期10％+)。分板块来看,(1)挖机板块:Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复,我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转;(2)非挖板块:2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定,非挖板块继续贡献稳健增速。
    人员扩张导致成本＆费用大幅增长,盈利短期承压。2024Q1～Q3公司实现销售毛利率41.5％,同比+1.3pct;销售净利率25.9％,同比-1.8pct。单Q3来看,公司实现销售毛利率41.0％,同比-1.9pct,我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期,人员成本大幅增长;销售净利率24.0％,同比-1.1pct:(1)费用端,单Q3公司期间费用率15.9％,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1％/7.4％/9.5％/-3.1％,同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct,管理费用率提升主要系人员扩张,财务费用率下降主要系汇率波动影响。(2)公允价值变动收益:Q3公司取得3793万元公允价值变动收益(去年同期为0),提振1.8pct净利率,主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景,随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产,高毛利业务占比提升,盈利能力有望重回上行通道。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进,业绩有望持续增长:(1)墨西哥项目:公司在墨西哥建立液压件生产基地,海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链,成长空间广阔。(2)线性驱动器项目:公司已设立三个事业部,分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部,滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中,目前已实现高端丝杠产品覆盖,截至2024H1,公司已在多个下游实现小规模批量订单,预计2025年产能全面放量;公司积极布局工程机械电动化零部件,目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开,得到市场充分验证,未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司短期盈利能力承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元(前值为27/33/40亿元),对应当前市值PE分别为29/23/20x(前值为30/25/21x),依然坚定看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。
    风险提示:国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

[2024-10-30] 恒立液压(601100):业绩稳步增长,"国际化、多元化、电动化"持续催化-公司简评报告
    ■东海证券
    事件:公司2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32％;归母净利润达17.91亿元,同比增长2.16％;2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46％和25.87％;2024年第三季度实现营收21.03亿元,同比增长11.12％;归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。
    费用率略有提升,毛利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08％、5.46％、7.71％和-2.40％,管理费用和财务费用较去年同期有所上升,同比增长1.30pct和2.62pct。主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加,以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响;公司研发费用率仍在高位7％以上,恒立国际研发中心预计于年底建成投用,体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct,仍处于相对高位。
    营收不受行业波动影响,"多元化"战略显成果。据中国工程机械协会,2024年截止9月共销挖掘机147,381台,同比下滑0.96％。在行业需求整体承压的背景下,公司营业收入实现增长,展现公司成长能力的韧性。公司通过"多元化"战略,持续优化产品结构,盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长,收入表现明显优于行业。非挖泵阀方面,公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额,并且在国外市场也实现突破,已达成批量供货;马达方面,径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。
    海外项目和线性驱动项目持续投入,产能亟待释放。截至三季报,公司在建工程达14.26亿元,同比增长76.15％;固定资产32.95亿元,同比增长13.69％。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。公司墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础,达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元,拓展美洲海外业务空间。同时,公司持续深耕"电动化"战略,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,又推出多款电动缸与控制器,可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案,构建第三增长曲线。
    投资建议:公司是国内液压件龙头,非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花;积极开展"国际化"与"电动化"战略。考虑汇率波动和费用成本增加,调整预测,预计公司2024-2026年归母净利润为26.05/29.62/34.35亿元(原预测为27.50/31.27/35.58亿元),EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济变化风险;海外市场及汇率风险;原材料价格波动风险。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):三季度业绩稳健增长,非标油缸及泵阀保持较快增长-事件点评
    ■财通证券
    事件:前三季度,公司实现营收69.36亿元,同比增长9.32％;实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％;实现扣非后归母净利润17.35亿元,同比增长2.64％。
    三季度业绩保持稳健增长。第三季度,公司实现营收21.03亿元,同比增长11.12％;实现归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。第三季度,公司毛利率为41.03％,同比降低1.93pct;净利率为23.99％,同比降低1.13pct。前三季度,公司毛利率为41.46％,同比提升1.27pct;净利率为25.87％,同比降低1.81pct。国内挖机销售逐步恢复增长,公司产能利用率上升,叠加高毛利新产品放量等因素影响,公司前三季度毛利率水平不断提升,单三季度有所波动,公司人员扩张导致各项费用提升,净利率水平有所降低。
    多元化战略取得卓越成效,非标油缸及泵阀业务较快增长。上半年公司共销售重型装备用非标油缸13.89万只,同比增长21.53％,其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％。紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长。此外,新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    全球布局持续完善,线性驱动新品逐步放量。公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局,上半年公司海外收入同比增长15.29％。墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实基础。公司持续深耕电动化战略,前瞻布局工业自动化和工程机械电动化领域,构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议:公司非标油缸及泵阀业务较快增长,多元布局收效显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.72/31.11/36.72亿元,对应PE分别为27.63/22.84/19.35倍。维持公司"增持"评级。
    风险提示:下游工程机械行业周期性波动,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动,市场竞争加剧,海外贸易环境恶化,募投项目推进不及预期等。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):单三季度业绩持续修复向上,工程机械筑底向上+多元化稳步推进-点评报告
    ■浙商证券
    事件:10月28日晚,公司发布2024年三季报
    投资要点单三季度业绩同比增长6％,继续修复向上,经营活动现金流改善显著2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32％;归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％。单三季度看,实现营收21.03亿元,同比增长11.12％,归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％,毛利率41.03％,同比下滑1.93pct,环比下滑2.08pct。净利率23.99％,同比下降1.13pct,环比下降3.81pct。单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.06％、7.41％、9.54％、-3.06％,同比提升-0.23pct、2.28pct、0.62pct、-1.94pct,经营活动现金流净额7.73亿元,同比增长23％,相比单二季度改善显著。
    挖机板块:工程机械行业筑底向上,挖机油缸、泵阀业务有望逐步修复向上2024年9月销售各类挖掘机15831台,同比增长10.8％,其中国内销量7610台,同比增长21.5％;出口量8221台,同比增长2.5％。1-9月挖掘机总销量147381台,同比下降1.0％,其中国内销量73945台,同比增长8.6％;出口销量73436台,同比下降9.0％。内销3-9月连续7个月同比正增长,外销8-9月连续2个月同比正增长。中国工程机械复苏三部曲--海外:全球化持续推进,海外市占率有望不断提升。更新:行业国内周期有望筑底向上,按8-10年为更新周期测算,预计2024年挖掘机更新需求有望触底。内需:房地产政策持续利好,万亿国债加大基建投入,国内需求预期有望逐步改善。
    非挖板块:非挖油缸、泵阀均保持高增,公司"多元化"战略取得卓越成效上半年,共销售重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％,其中,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％。紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。
    上半年海外营收实现同比增长15.29％;滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局。上半年公司海外营收实现同比增长15.29％。墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为25.6亿、29.4亿、35.7亿元,同比增长2％、15％、21％,对应PE分别为29、25、21倍。维持买入评级。
    风险提示:工程机械行业修复不及预期,新品拓展不及预期,原材料价格波动。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):营收增速回暖,新业务加大投资影响短期利润-2024年三季报点评
    ■民生证券
    事件:公司发布24年三季报,24Q1-Q3实现营收69.36亿,yoy+9.32％,归母净利润17.91亿,yoy+2.16％,扣非归母净利润17.35亿,yoy+2.16％,销售毛利率41.46％,yoy+1.27pct,销售净利率25.87％,yoy-1.81pct。其中24Q3实现营收21.03亿,yoy+11.12％,归母净利润5.04亿,yoy+6.07％,扣非归母净利润4.95亿,yoy+10.62％,销售毛利率约41.03％,同比-1.93pct,环比-2.09pct,销售净利率23.99％,同比-1.13pct,环比-3.81pct。
    多政策助力挖机内销修复,公司营收增速进一步回暖。2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3国内挖掘机销售7.4万台,yoy+8.6％,增速较24H1同比提升4.0pct。受益于此,公司营收增速进一步回暖,24Q3实现营收21.03亿,同比+11.12％,增速较24H1进一步提升2.56pct。
    扩展业务员工规模增大,公司Q3期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上,进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极。受此影响,公司员工规模有所扩大,Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达19.01％,同比+2.67pct,环比+3.37pct。其中,公司Q3销售费用率达2.06％,同比-0.23pct,环比-0.03pct;管理费用率达7.41％,同比+2.28pct,环比+3.09pct;研发费用率达9.54％,同比+0.62pct,环比+0.31pct。
    国际研发中心即将建成,研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元,预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66台(套)研发试制机加工及检测设备,以及10套信息化平台系统,可实现研发资源集中,更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入,24H1研发投入占营业收入比重6.92％,研发成果不断显现。24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。
    投资建议:考虑到今年国内工程机械筑底向上,公司非挖及海外业务持续放量,公司内部降本增效项目成效渐显,预计24-26年归母利润26.0/30.2/36.9亿元,对应估值27x/24x/19x,维持"推荐"评级。
    风险提示:工程机械需求低于预期,海外拓展进展低于预期。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):人员扩张导致盈利能力短期承压,看好公司长期成长空间-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    Q3公司净利润同比+6.1％,略低于市场预期。2024Q1～Q3公司实现营业收入69.4亿元,同比+9.3％;归母净利润17.9亿元,同比+2.2％;扣非归母净利润17.4亿元,同比+2.6％。单Q3公司实现营业收入21亿元,同比+11.1％;归母净利润5亿元,同比+6.1％;扣非归母净利润4.9亿元,同比+10.6％,收入端仍然保持较快增长,利润略低于此前市场预期(市场预期10％+)。分板块来看,(1)挖机板块:Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复,我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转;(2)非挖板块:2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定,非挖板块继续贡献稳健增速。
    人员扩张导致成本＆费用大幅增长,盈利短期承压。2024Q1～Q3公司实现销售毛利率41.5％,同比+1.3pct;销售净利率25.9％,同比-1.8pct。单Q3来看,公司实现销售毛利率41.0％,同比-1.9pct,我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期,人员成本大幅增长;销售净利率24.0％,同比-1.1pct:(1)费用端,单Q3公司期间费用率15.9％,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1％/7.4％/9.5％/-3.1％,同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct,管理费用率提升主要系人员扩张,财务费用率下降主要系汇率波动影响。(2)公允价值变动收益:Q3公司取得3793万元公允价值变动收益(去年同期为0),提振1.8pct净利率,主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景,随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产,高毛利业务占比提升,盈利能力有望重回上行通道。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进,业绩有望持续增长:(1)墨西哥项目:公司在墨西哥建立液压件生产基地,海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链,成长空间广阔。(2)线性驱动器项目:公司已设立三个事业部,分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部,滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中,目前已实现C0级丝杠产品覆盖,截至2024H1,公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单,预计2025年产能全面放量;公司积极布局工程机械电动化零部件,目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开,得到市场充分验证,未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司短期盈利能力承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元(前值为27/33/40亿元),对应当前市值PE分别为30/25/21x,依然坚定看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。
    风险提示:国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):挖机板块即将破晓,非挖板块略承压-季报点评
    ■国盛证券
    公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比+9.32％;归母净利润17.91亿元,同比+2.16％;扣非归母净利润17.35亿元,同比+2.64％,其中Q3单季度实现营收21.03亿元,同比+11.12％;归母净利润5.04亿元,同比+6.07％;扣非归母净利润4.95亿元,同比+10.62％。我们认为,丝杠业务处于投入期、高机业务略承压,会对公司业绩产生暂时性波动影响。
    公司盈利能力略承压。公司单Q3毛利率41.03％,同比-1.93pct;净利率23.99％,同比-1.13pct,盈利能力下降可能是由于丝杠业务前期投入所致,Q3管理费用率7.41％,同比+2.28pct;研发费用率9.54％,同比+0.62pct。
    国内工程机械处于周期起点,海外有望恢复增长,公司作为核心零部件龙头有望深度受益。恒立液压作为工程机械核心零部件供应商,客户覆盖三一、徐工、柳工等国内工程机械龙头,有望在周期拐点到来的背景下深度受益。同时,公司海外客户也有卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强和全球知名主机厂,随着国内主机厂纷纷重点布局海外市场以及海外客户的进一步拓展,我们预计公司在海外工程机械市场也将有亮眼表现。
    丝杠业务处于短暂性规模劣势,高机业务略承压。公司丝杠业务处于早期投入期,需要购买设备、建立厂房、打造研发团队、拓展销售渠道、拓展客户等,短时间内可能难以创造较大的业绩,而投入却是刚性的,因此我们预计在早期投入期,公司业绩可能会有一定压力。目前,公司线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25、29、35亿元,增长率为2％、16％、18％;当前股价对应公司PE为29.5、25.4、21.5X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头,有望受益于工程机械周期底部反转,同时,公司非标业务具备高成长性,丝杠业务有望快速放量,因此我们认为恒立液压可以赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价,维持"买入"评级。
    风险提示:工程机械行业复苏不及预期,非标业务进展不及预期,汇率风险。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):业绩符合预期,公司国际化、多元化战略持续推进-2024年三季报点评
    ■国泰君安
    本报告导读:公司业绩整体符合预期,Q3收入增速仍维持双位数增长,后续关注公司新业务放量情况。
    投资要点:投资建议:考虑到工程机械行业仍处于筑底期,随着国际化、多元化、电动化的经营战略推进,公司业绩有望保持稳步增长,小幅下调公司2024-26年EPS至2.05/2.37/2.67(-0.09/-0.17/-0.22)元,参考可比公司25年估值,考虑到公司作为国内液压元器件龙头,给予公司25年30倍PE,上调目标价至71.1元,维持增持评级。
    业绩符合预期,公司Q3收入增速保持双位数。公司2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32％,实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％,其中单看Q3季度,公司实现收入和利润分别为21.03亿和5.04亿元,同比增长11.12％和6.07％,整体看,在工程机械行业仍处于筑底调整阶段,挖掘机内销呈现底部回暖态势的大背景下,公司整体收入和订单情况保持良性向上的趋势,从合同负债角度看,公司2024年前三季度合同负债同比增长32.05％,表明公司预收货款增加,目前订单状况良好。
    毛利率整体平稳,管理费用率小幅增长。公司2024年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为41.46％和25.87％,较上年同期变动1.37pct和-1.81pct,单Q3看,毛利率和净利率分别为41.03％和23.99％,环比二季度略有下滑;费用率看,公司前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.08％、5.46％和7.71％,其中管理费用率较上年同期有小幅增长,主要系业务布局扩张,员工规模扩大导致,财务费用较上年同期变动-47.73％,主要系上期未发生较大汇兑收益。
    以多元化战略为根本,公司国际化战略进程提速。新产品方面,公司紧凑液压销量保持高速增长,国内市场份额进一步扩大,并且国外市场也实现突破。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。此外,公司积极开拓海外市场,2024年H1海外营收同比增长15.29％,墨西哥工厂建设已进入尾声。公司深耕电动化战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    风险提示:市场竞争加剧风险、宏观经济环境变化风险。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):费用扩张影响利润释放,看周期拐点向上
    ■国金证券
    业绩简评公司发布三季报,1-3Q24实现收入69亿,同比+9.32％,归母净利润17.9亿,同比+2％;单3Q24,收入21亿,同比+11％,归母净利润5亿,同比+6％,略低于预期。经营分析国内下游挖机需触底回暖,非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势,海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情,也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场,公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压,但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升,整体实现快速增长。非挖市场,公司践行多元化战略,海工、盾构、农机市场表现亮眼,但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速,但总体仍保持较快增长。盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24,公司毛利率41％,同比-1.93pct、环比-2.09pct;净利率24％,同比-1pct、环比-3.8pct,毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。持续深化海外市场和新业务布局,打开新的增长极。在稳定国内市场的同时,公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时,公司持    续深耕"电动化"战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测、估值与评级预计公司2024-26年归母净利润25、30、36亿元,公司股票现价对应PE估值为30/25/21倍,维持"买入"评级。
    风险提示国内市场恢复不及预期;海外市场开拓不及预期;汇率大幅波动。

[2024-10-29] 恒立液压(601100):Q3延续高质量经营,看好新业务布局为公司带来增长新动能-2024年三季报点评
    ■华创证券
    事项:
    公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收69.4亿元,同比增长9.3％,归母净利润17.9亿元,同比增长2.2％,扣非归母净利润17.4亿元,同比增长2.6％。单三季度实现营收21.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润5.0亿元,同比增长6.1％,扣非归母净利润4.9亿元,同比增长10.6％。
    评论:
    Q3延续高质量经营,新业务员工规模扩张拖累净利率。2024年三季度,国内经济处于调整阶段,地产基建需求尚未明显恢复,工程机械各主要产品多数仍呈现下滑趋势。公司基于非挖板块的拓展以及海外市场的布局,取得了相对稳健的业绩表现。三季度,受产品结构变化、部分下游行业景气度下行等因素影响,盈利能力有所下降,毛利率、净利率分别为41.0％、24.0％,分别同比下降2.0pct、1.1pct。费用方面,三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1％、7.4％、9.5％、-3.1％,分别同比-0.2％、+2.3％、+0.6％、-2.0％,管理费用率提升较为明显,主要系业务布局扩张,员工规模扩大导致成本提升,预计随着线性驱动器业务、墨西哥工厂等新业务规模产能持续爬坡,销售收入稳步增长后费用率将逐步回落。公司研发费用率保持高位,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究,致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品,稳固公司的行业地位。
    工程机械行业筑底,非挖持续发力。受地产基建等需求不足影响,我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段,2024年前三季度,挖掘机累计销售14.7万台,同比下降1.0％;装载机累计销售8.2万台,同比增长4.7％;工程起重机(汽车起重机、随车起重机、履带起重机)累计销售3.6万台,同比下降13.2％;塔式起重机累计销售0.6万台,同比下降59.7％;高空作业平台累计销售14.5万台,同比下降14.5％。9月以来,多条重磅政策陆续推出,国内地产销售端已出现一定的复苏,预计后续将逐步传导到开工端,进而提振工程机械市场需求。公司是国内工程机械液压件龙头,有望受益于行业复苏,同时泵阀产品渗透率仍有较大提升空间。此外,非挖业务下游行业广泛,受单一行业周期性影响较小,近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分。
    新产品新市场加速拓展,全球竞争力日趋增强。在稳定国内市场的同时,公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局。目前,墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,目前电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用。此外,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,为公司多元化成长助力。
    投资建议:公司是国内核心液压件龙头,近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展,使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径,同时公司积极布局线性传动业务,助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。近年来公司新布局业务较多,短期内人员扩充导致费用增长较快,结合下游行业景气度仍存在一定压力,谨慎下调盈利预测,我们预计公司2024～2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元,分别同比增长10.9％、15.2％、18.3％,归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元(原预测值分别为27.2、31.7、38.1亿元),分别同比增长1.3％、24.3％、26.0％;EPS分别为1.9、2.3、3.0元,参考可比公司估值,给予公司2025年28倍PE,对应目标价约为65.7元,维持"强推"评级。
    风险提示:政策不确定影响下游销售;海外业务增长不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险。

[2024-10-28] 恒立液压(601100):业绩稳健增长,丝杠项目未来可期-季报点评
    ■华泰证券
    恒立液压发布三季报:Q3实现营收21.03亿元(yoy+11.12％,qoq-14.91％),归母净利5.04亿元(yoy+6.07％,qoq-26.59％)。2024年Q1-Q3实现营收69.36亿元(yoy+9.32％),归母净利17.91亿元(yoy+2.16％),扣非净利17.35亿元(yoy+2.64％)。三季度全球工程机械需求相对较为平稳,未见明显增长,公司在此市场环境下收入、利润依然实现了一定的增长。我们认为公司作为国内液压件龙头,正在朝着全球液压件龙头迈进,且线性驱动项目有望构建新的增长极。维持"增持"评级。
    24Q3毛利率短期承压,加速布局线性驱动项目影响净利率
    24Q3毛利率41.03％,同比降低1.93pct,环比降低2.09pct;24Q3净利率23.99％,同比降低1.13pct。Q3公司产品结构调整下毛利率短期承压,影响盈利能力。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06％/7.41％/9.54％/-3.06％;同比-0.24pct/+2.28pct/+0.62pct/-1.94pct;公司管理费用率提升较多主要因公司三季度加速布局线性驱动项目导致人员快速扩张影响费用率,进而影响公司净利率。
    全球化+电动化,长期仍具成长趋势
    公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势,一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额,2023年以来公司海外业务收入占比超过20％;另一方面公司持续深耕"电动化"战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极;截至三季报,公司线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测与估值
    我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.35/33.05/40.70亿元,对应增速分别为9.47％/20.82％/23.16％,对应EPS分别为2.04/2.46/3.04元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23.49倍,考虑公司加速布局线性驱动项目有望打造新增长极,给予公司25年25倍PE。对应目标价61.62元。
    风险提示:下游工程机械周期波动风险;地缘政治风险。

[2024-10-16] 恒立液压(601100):深度复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能-公司首次覆盖报告
    ■开源证券
    高端制造"冠上明珠",引领高端精密传动国产化,首次覆盖予以"买入"评级公司为国内液压件龙头,主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达,进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域,引领高端传动件国产替代。短期看,挖机行业景气复苏背景下,公司前期压制业绩影响消除,看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看,公司在高端精密传动领域成长空间足够大,长期配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6亿元,对应PE分别为27.9/23.5/19.2倍,首次覆盖予以"买入"评级。
    三大增长动能共振,成长提速开启新周期2017-2020年公司股价涨幅超14倍,三年归母净利润CAGR81％,PE由21倍一路提升至65倍,迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解,我们认为公司业绩共有三重逻辑推动:挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中,非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力,始终保持了近10个点的收入增速贡献,内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动,但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左右。展望后续,挖机行业景气度正迎来复苏,在新一轮更新周期及出海机遇背景下,公司前期压制业绩因素消除,预计开启新一轮成长新周期。
    引领高端精密传动国产化,成长空间足够大,长期配置价值凸显2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元,公司收入仅90亿元,国产化率低,公司成长空间足够大,长期配置价值凸显。具体来看:(1)全球挖机油缸泵阀:2023年市场规模195亿元,恒立全球份额仅19％,国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下,公司挖机板块有望持续增长;(2)国内非挖液压件:高端产品市场规模312亿元,国产化率仅20％,公司份额仅14％,国产替代空间广阔,公司份额有望稳定提升。(3)丝杠:2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元,机床高端化趋势下,2030年有望增长至191亿元。此外,人形机器人产业链发展,有望带来百亿元增量市场。
    风险提示:下游市场景气度低于预期,新品拓展不及预期,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险

[2024-10-15] 恒立液压(601100):下游工程机械需求持续回暖,公司业绩有望继续回升
    ■湘财证券
    9月我国挖掘机销量为15,831台,同比增长10.8％据中国工程机械工业协会数据,2024年9月,我国共销售各类挖掘机15,831台,同比增长10.8％,增速环比下降1.0pct。其中,国内销量7,610台,同比增长21.5％,增速环比上升3.4pct;出口8,221台,同比增长2.5％,增速环比下降4.5pct。2024年1-9月,我国共销售挖掘机147,381台,同比下降1.0％,增速环比上升1.2pct。其中,国内销量73,945台,同比增长8.6％,增速环比上升1.3pct;出口73,436台,同比下降9.0％,增速环比回升1.3pct。国内市场筑底回升态势明显。
    工程机械为我国液压行业重要下游,需求占比近44％从下游行业分布来看,液压元件作为通用产品,广泛应用于诸多行业。其中,工程机械的液压需求占比最高,为44％;其次是汽车行业和重型机械,分别为15％和13％;此外还有机床工具、农业机械和其他行业。
    而分产品来看,油缸、泵阀作为主要的液压元件,其制造难度和技术壁垒高于其他液压元件,因此其价值量占比也较高,均在19％左右。而管道、接头以及马达等其他液压元件和系统的价值量占比则相对较小。
    液压油缸为公司第一大收入来源,液压泵阀占比持续提升从公司的收入结构来看,液压油缸作为公司起家产品,近年来虽收入占比有所下降,但仍是公司第一大收入来源。2023年液压油缸业务收入占公司总收入比重约52.2％。而据公司公告,2019年公司挖机油缸收入占公司油缸业务比重达61.8％,是公司重要收入来源之一。公司第二大业务为液压泵阀。随着近年来公司在挖掘机、工业以及高空平台等领域市场份额快速提升,公司液压泵阀收入亦快速增长,2023年收入占比已提升至36.4％。此外,公司亦有液压系统、配件等其他业务。
    投资建议今年以来,随着设备更新政策逐渐落地,我国国内挖掘机销量持续复苏,出口降幅也持续收窄,有望拉动上游油缸、泵阀等液压件需求回暖。
    公司作为国内液压行业龙头,有望受益于工程机械行业周期企稳上行,叠加墨西哥工厂和线性驱动器项目逐渐放量,公司业绩有望持续增长。预计2024-2026年,公司营业收入为100.4、118.8、141.0亿元,同比增长11.7％、18.3％、18.7％;归母净利润26.7、32.5、40.1亿元,同比增长6.9％、21.7％、23.4％。对应10月14日收盘价,市盈率为29.1、23.9、19.4倍。维持公司"买入"评级。
    风险提示国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司募投项目进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。人民币汇率升值。

[2024-09-11] 恒立液压(601100):下一个"恒立"或许还是恒立-广发机械"回归"系列八
    ■广发证券
    恒立改变了中国挖机制造的成本体系。根据三一财报、福事特招股书、工程机械协会测算,液压件价值量约占挖掘机生产成本的26％,11-23年,恒立液压乘两轮行业周期,将挖机油缸、泵、阀等液压件国内份额提升至78％、51％、38％,打破国外垄断,助力国产挖机全球突破。
    因势利导进行版图扩张,得天时而促人和。根据Wind,16-21年恒立的股价翻了30多倍,业绩兑现(20年收入约为16年的6倍)+估值提升(20年底PE(FY1)超过70x)实现戴维斯双击:(1)拓品:从油缸到泵、阀、马达,从挖机到非挖;(2)全球化:绑定海外大客户+跟随本土企业出海,市场从本轮挖机油缸的竞争中看到了恒立迈向全球的可能性;(3)规模效应:供不应求下液压件涨价,产能利用率爬坡成本缩减,公司净利率由16年的5％提高到20年的29％。
    本轮周期的恒立有什么不同?根据Wind,(1)收入端:非挖收入保持增长,而挖机相关收入基本持平(挖机出口+泵阀放量);(2)盈利端:20-23年净利率下降1pct(11-15年下降23pct),盈利能力具有韧性。
    高举高打持续拓圈,向精密传动平台化公司发展。零部件单个市场存在瓶颈和上限,公司依托底层精密加工技术,上游拓展铸件,横向拓展泵阀,纵向打通下游,并于23年向线性驱动更广阔的市场进发。根据观研报告测算,22年中国线性驱动市场空间超800亿元。根据公司中报,截至24年6月底,公司的滚珠丝杠已进行送样和小批量供货。
    盈利预测与投资建议:公司挖机液压件正处在周期向上阶段,非挖液压件增长较为稳定,线性驱动有望打开未来天花板。预计公司24-26年实现归母净利润27、32、40亿元,同比+7％、+21％、+24％,给予公司24年30xPE,对应合理价值59.75元/股,维持"买入"评级。
    风险提示:政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险。

[2024-09-06] 恒立液压(601100):业绩超预期,非挖板块快速增长
    ■华西证券
    事件概述
    公司发布2024年中报,2024上半年公司实现营收48.33亿元,同比增长8.56％;实现归母净利润12.88亿元,同比增长0.7％。
    24Q2实现利润同比转正,超市场预期恒立液压24Q2实现收入24.7亿元,同比增长22.0％;实现归母净利润6.86亿元,同比增长5％。收入增速修复较快,核心系24H1非标油缸及泵阀出货量增速较快。24Q2公司单季度毛利率达43％,同比提升6pct以上,原材料成本处于低位。在23Q2单季度汇兑收益较高的情况下,24Q2利润季度转正,我们认为情况较为超预期。
    海外收入保持可观增长,新板块稳步推进根据公司2024年中报,24H1恒立的海外收入同比增速超过15％,公司墨西哥工厂建设已进入尾声,欧美市场的拓展可期,恒立出海的α已经显现。新兴业务板块,根据公司2024年中报,公司线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。根据公司2023年年报,恒立海外市场收入占比接近25％,恒立24H1的毛利率略有波动,预计未来公司仍会继续重视并发力海外市场,海外收入占比有望进一步上行。
    非标产品保持了较快增长产品结构的细节理解。根据公司2024年中报,公司非标油缸销量同比增长超过20％,非标油缸在盾构、起重机、高空作业平台、新能源等领域表现较好,非标泵阀在高机、滑移装载机、农机等的配套加速,有望继续带来较快增长。
    投资建议
    恒立液压业绩较为超预期,公司的产业链核心地位稳固,且有长期第二曲线。我们预计公司2024至2026年营收为98.7/114.4/129.0亿元,归母净利润为27.6/31.5/35.8亿元,对应EPS为2.06/2.35/2.67元/股。按照2024年9月6日收盘股价51.08元/股,公司2024至2026年PE为25.0/21.9/19.2倍。公司的产业链核心地位稳固,产品具备领先优势,且公司利润率保持高水平。首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示
    基建和地产投资需求下滑的风险;海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险。

[2024-09-03] 恒立液压(601100):非挖业务快速增长,盈利能力超预期改善
    ■兴业证券
    公um司m发ary布＃2024年半年度报告:2024H1实现营收48.33亿元,YOY+8.56％;归母净利润12.88亿元,YOY+0.71％;扣非后归母净利润12.40亿元,YOY-0.23％;
    毛利率41.64％,YOY+2.62pct,归母净利率26.65％,YOY-2.08pct。
    受益于产能利用率提升、非挖业务占比提升及原材料价格下行,24Q2公司毛利率明显增长:2024Q2公司实现营收24.71亿元,YOY+22.05％,QOQ+4.65％;
    归母净利润6.86亿元,YOY+5.00％,QOQ+13.96％;毛利率43.12％,YOY+6.30pct,QOQ+3.02pct;归母净利率27.76％,YOY-4.48pct,QOQ+2.28pct。
    非挖业务快速增长,海外市场开拓持续深化:2024H1公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只,YOY+21.53％,其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;
    非挖泵阀同比增长24.30％,紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货;径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。公司海外营收实现同比增长15.29％,墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时,公司持续深耕"电动化"战略,线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    剔除汇兑扰动后的期间费用保持稳定:2024H1公司期间费用总额5.56亿元,YOY+97.16％,期间费率为11.50％,YOY+5.17pct,其中销售、管理、研发三项费用合计6.58亿元,YOY+13.64％,三项费用率合计13.61％,YOY+0.61pct。
    分别来看,2024H1销售费用1.01亿元,YOY+32.89％,销售费用率2.09％,YOY+0.38pct;管理费用2.23亿元,YOY+33.53％,管理费率4.61％,YOY+0.86pct;研发费用3.34亿元,YOY-0.60％,研发费率6.91％,YOY-0.64pct;
    财务费用-1.02亿元,去年同期为-2.97亿元,财务费用率-2.11％,YOY+4.56pct,其中汇兑收益-2842万元,同比减少1.96亿元。
    经营性现金流有所减少,应收款项增加较为明显:2024H1公司经营活动产生的现金流量净额5.46亿元,YOY-44.88％,主要系本期票据结算增加、材料采购以及职工薪酬增加。截至2024年6月底,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计36.29亿元,较去年底增长31.11％;存货16.91亿元,较去年底基本持平。公司应收账款周转率3.53次,同比减少0.47次,存货周转率1.65次,同比增加0.11次。
    基于最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润26.44/30.10/36.04亿元,对应2024年9月2日收盘价PE为25.8/22.6/18.9倍,维持"增持"评级。
    风险提示:大客户、新产品开拓不及预期;贸易壁垒提升;需求超预期下滑

[2024-09-02] 恒立液压(601100):稳步推进多元化战略,积极开拓海外市场-中期点评
    ■国信证券
    2024上半年营收同比增长8.56％,归母净利润同比增长0.71％。公司2024上半年营收48.33亿元,同比增长8.56％;归母净利润12.88亿元,同比增长0.71％。业绩增长主要系:1)挖掘机内销呈现底部回暖态势;2)公司海外营收同比增长15％;3)公司非挖业务持续放量。毛利率/净利率分别为41.64％/26.69％,同比变动+2.62/-2.08pct,毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致,净利率下降主要系公司汇兑损失所致。公司财务费用率同比增长4.56个pct,主要系2024上半年公司汇兑损失0.28亿元,去年同期为汇兑收益1.67亿。
    "多元化"战略取得成效,非挖业务持续放量。2024上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％;非挖泵阀销量同比增长24.30％。同时公司紧凑液压销量快速增长,在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升,并在国外市场实现批量供货。
    2024年上半年,公司径向柱塞马达产品海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    积极开拓海外市场,稳步推进线性驱动器项目。国际化方面,2024年上半年公司海外营收同比增长15.29％,同时公司持续推进海外产能布局,墨西哥工厂建设已进入尾声,未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面,公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    工程机械筑底企稳,公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66％,已呈现企稳态势,未来随着挖机更新周期的到来,国内挖机需求有望回升。公司作为工程机械核心零部件供应商,客户覆盖国内工程机械龙头,未来有望充分受益工程机械行业复苏。
    风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;新领域拓展不及预期。
    投资建议:公司系液压件龙头,国际市场份额持续提升,丝杠业务有望打开成长空间,未来随着工程机械行业筑底企稳,公司有望充分受益。我们维持2024-2026年盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元,对应PE24/21/18倍,维持"优于大市"评级。

[2024-09-01] 恒立液压(601100):非挖增长亮眼,新品+海外布局放量在即-2024年半年报点评
    ■国海证券
    事件:恒立液压8月27日公告2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入48.33亿元,同比+8.56％;实现归母净利润12.88亿元,同比+0.71％;实现扣非归母净利润12.40亿元,同比-0.23％。
    投资要点:Q2同比增速较Q1转正,利润受汇兑拖累Q2单季度,公司实现营业收入24.71亿元,同比+22.05％;实现归母净利润6.86亿元,同比+5％。Q2收入和利润扭转Q1同比下滑态势,利润增速低于收入增速主要系汇兑收益同比大幅减少。
    毛利率同比改善,净利率短期承压2024H1公司毛利率为41.6％,同比+2.6pct;净利率为26.7％,同比-2.1pct;期间费用率为11.5％,同比+5.2pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct。毛利率同比改善,主要系非标和海外收入增长较快;受汇兑收益下滑影响,财务费用率大幅提升,净利率短期承压。
    "多元化"战略成效显著,非挖增长亮眼2024H1非标油缸销量13.89万只,同比+21.53％,尤其盾构机、起重机、高机、新能源等油缸快速增长;非挖泵阀销量同比+24.30％。2024H1紧凑液压销量快速增长,在高机、挖机、装载机和农机等行业中的国内市占率进一步提升,海外已开始批量出货。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    海外产能布局持续推进,滚珠丝杠放量在即公司海外拓展顺利,2024H1海外收入同比+15.29％。墨西哥工厂建设已进入尾声,投产后有助于进一步拓展美洲市场。线性驱动器项目稳步推进,有望成为公司第三增长极,其中滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,放量可期。
    盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为98/115/133亿元,同比增速分别为9％/17％/16％;归母净利润分别为27/33/39亿元,同比增速分别为7％/22％/19％。最新收盘价对应PE为26/21/18倍,公司多元化布局和海外拓展加速,线性驱动器项目有望贡献新增长动能,维持"买入"评级。
    风险提示宏观政策风险,贸易摩擦及地缘政治风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,募投项目进展不及预期风险。

[2024-09-01] 恒立液压(601100):24H1业绩超预期,非挖产品表现突出
    ■申万宏源
    事件:公司发布24年半年报,上半年实现收入48.33亿,同比增长8.56％,归母净利润12.88亿,同比增长0.71％,扣非后归母净利润12.40亿,同比下滑0.23％;Q2营收24.71亿,同比增长22.05％,归母净利润6.86亿,同比增长5.00％,扣非后归母净利润6.54亿,同比增长1.71％。业绩表现超市场预期。
    投资要点:非挖产品及海外需求拉动,公司二季度收入实现加速。1)挖机行业:2024年1-6月我国挖掘机销量为10.32万台,同比下降5.15％,其中国内销售5.34万台,同比增长4.66％,出口销量5.78万台,同比下降13.81％;2)非挖产品:重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％,其中,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％;3)分区域:公司海外营收实现同比增长15.29％,增幅超过国内市场。
    毛利率明显提升,费用增长致净利率下滑。1)毛利率:上半年毛利率41.64％,同比提升2.62pct,Q2毛利率43.12％,同比提升6.30pct;我们认为毛利率提升主要得益于产能利用率提升、高毛利率泵阀产品占比提升、生产成本优化;2)净利率:上半年净利率26.69％,同比下滑2.08pct,Q2净利率27.80％,同比下滑4.52pct;净利率降幅较大主要与费用增加较多有关;3)费用率:上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08％/4.60％/6.92％/-2.11％,分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct;其中销售费用增加主要系海外市场开拓费用增加,管理费用增加主要系职工薪酬增加,财务费用增加主要系去年同期汇兑收益较多。
    "多元化"、"电动化"、"国际化"战略取得卓越成效,新产品拓展稳步推进。紧凑液压产品进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并在国外市场达成批量供货;径向柱塞马达产品广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业;新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量;墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础;前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极;线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    维持盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为28.49、33.78、40.36亿元,当前股价对应24-26年PE分别为24X、20X、17X,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济波动风险;海外市场需求不及预期的风险;新产品拓展不及预期的风险等。(注:文中数据均来自公司公告及公开信息。)

[2024-08-30] 恒立液压(601100):2024Q2业绩超预期,国际化和电动化战略持续推进-公司简评报告
    ■首创证券
    事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营收48.33亿元,同比增长8.56％,归母净利润12.88亿元,同比增长0.71％,扣非归母净利润12.40亿元,同比微降0.23％。2024Q2单季度实现收入24.71亿元,同比增长22.05％,实现归母净利润6.86亿元,同比增长5.00％,扣非归母净利润6.54亿元,同比增长1.71％。
    多元化战略成效显著,非挖领域快速增长。公司非挖板块2024年上半年实现快速增长。分产品看,(1)非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长。(2)非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％。(3)紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破。
    毛利率提升显著,净利率略有下滑。2024H1公司销售毛利率41.64％,同比提升2.62pct,主要原因系毛利较高的非挖产品占比提升以及原材料成本(钢材)下降;销售净利率26.69％,同比下降2.09pct,下降主要原因是财务费用率增加。期间费用率11.50％,同比提升5.15pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为2.08％/4.60％/-2.11％/6.92％,分别同比+0.38pct/+0.85pct/+4.56pct/-0.64pct,财务费用同比增加较多主要是汇兑收益同比减少。
    国际化布局持续推进,深耕电动化战略。2024H1公司海外营收同比增长15.29％,墨西哥工厂建设已进入尾声,未来完全投产后有望进一步提升海外收入增速。电动化产品方面,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议:考虑挖掘机内销呈现底部复苏态势,同时公司国际化和电动化战略持续推进,未来公司新品放量,长期看好公司成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.96亿元、31.70亿元、37.47亿元,对应PE分别为25.1、21.3、18.1倍,维持"增持"评级。
    风险提示:工程机械行业复苏不及预期;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

[2024-08-29] 恒立液压(601100):业绩稳步增长,多元化+国际化战略打开成长空间-2024年中报点评
    ■光大证券
    24H1公司业绩稳步增长,毛利率有所提升恒立液压24H1实现营业收入48.3亿元,同比上升8.6％;实现归母净利润12.9亿元,同比上升0.7％;经营性现金净流入5.5亿元,同比下降44.9％,主要系本期票据结算增加,材料采购以及职工薪酬增加。综合毛利率为41.6％,同比上升2.6个百分点;净利率为26.7％,同比下降2.1个百分点。
    公司24Q2实现营业收入24.7亿元,同比增长22.0％;实现归母净利润6.9亿元,同比增长5.0％。综合毛利率为43.1％,同比上升6.3个百分点;净利率为27.8％,同比下降4.5个百分点。
    "多元化"布局取得成效,非标油缸、非挖泵阀实现快速增长24H1我国挖掘机销量为10.32万台,同比下降5.15％,我国工程机械行业仍处于筑底调整阶段。公司继续推进多元化布局,抵御行业景气度下行带来的不利影响。24H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％,其中,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％;紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额。
    公司积极布局电驱动领域,线性驱动项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。公司生产的线性执行器可广泛应用于农业机械、高空作业车平台、轨道交通、智能物流、能源发电等多个行业领域,替换原有由手动、气动及液压系统的执行机构。随着工程机械电动化趋势不断推进,公司有望深度受益。
    积极推进海外产能布局,海外营收同比增长超15％公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29％。墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时公司在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地以新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局,致力成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商。
    维持"买入"评级公司业绩稳步增长,毛利率稳步提升,我们维持公司24-26年归母净利润预测28.5/33.8/39.7亿元,对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界,有效降低单一行业波动影响,海外市场空间广阔;维持"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险;非标产品开拓不顺风险;海外市场拓展不顺风险

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